新凤鸣(603225)：Q4业绩环比小幅下滑 看好长丝补库需求

机构：开源证券
研究员：金益腾/蒋跨跃

　　Q4 业绩环比小幅下滑，看好长丝补库需求，维持“买入”评级公司发布2025 年年报，全年实现营收715.57 亿元，同比+6.66%，实现归母净利润10.18 亿元，同比-7.42%。其中，2025Q4 公司实现归母净利润1.50 亿元，同比-57.83%，环比-6.34%。我们看好长丝下半年补库需求带来的盈利弹性，上调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润25.54（+5.05）、34.68（+9.16）、43.49 亿元，EPS 为1.52（+0.18）、2.07（+0.40）、2.59元，当前股价对应PE 为11.0、8.1、6.5 倍，维持“买入”评级。
　　2025 年长丝销量同比+5.01%，但各产品盈利有所分化，PTA 亏损拖累业绩销量方面，据公司公告，2025 年公司涤纶长丝短纤销量分别为793.2、130.8 万吨，分别同比+5.01%、+0.34%。其中涤纶长丝方面，公司POY、FDY、DTY 产品销量分别为533.7、161.0、98.5 万吨，占比分别为67.3%、20.3%、12.4%。盈利方面，2025 年公司POY、FDY、DTY 及短纤产品的毛利率分别为6.4%、5.7%、6.2、5.1%，较2024 年分别+2.1pcts、-5.2pcts、-1.5pcts、+2.4pcts，吨毛利分别为390、360、493、308 元，较2024 年分别+101、-457、-189、+126 元。整体来看，2025 年公司POY 及短纤产品盈利同比改善，FDY 及DTY 产品盈利有所下滑。
　　此外，2025 年公司PTA 产品毛利率-0.9%，较2024 年+0.3pcts，尽管2025 年公司PTA 产品盈利同比改善，但仍对业绩形成一定拖累。
　　长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求3 月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF 数据，截至4 月中旬，织造环节长丝原料库存不足5 天，同时其产成品库存已由2 月的约30 天下降至不足15 天。同时长丝环节，据CCF 消息，主流涤纶长丝工厂决定继续执行减产保价，将减产比例提升至30%。我们认为，当前长丝行业开工处于历年低位且库存压力较小（截至4 月17 日，POY 库存24.5 天），而下游环节库存已经处于低位。后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期