百亚股份(003006)：Q1经营改善 策略调整成效显现

机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤

　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报
　　26Q1 公司实现收入10.6 亿元，同比+6.0%；归母净利润1.4 亿元，同比+10.0%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+7.1%；2025 公司实现收入34.9 亿元，同比+7.3%；归母净利润2.1 亿元，同比-27.7%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比-23.1%。
　　公司卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，2025年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.3%和56.2%，较上年同期分别增加了1.1pct 和0.4 pct；26Q1 公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为58.5%和59.7%，同比分别增加了5.2pct 和4.5pct。
　　2025 年公司拟每10 股派4.0 元（含税），分红总额1.72 亿元，占归属于上市公司股东的净利润比例达82.63%。
　　深耕优势地区，有序拓展全国市场，电商经营质量持续改善
　　2025 年度，公司线下渠道实现营业收入20.62 亿元，同比增长27.6%，2026Q1公司线下收入7.27 亿元，同比增长11.8%，公司继续深耕核心市场，持续推进产品和渠道结构优化；同时，公司外围省份市场发展迅速，聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域，2025 年线下外围省份实现营业收入8.34 亿元，同比增长92.3%，2026Q1 外省营业收入仍保持快速增长。
　　25 年公司电商渠道因受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等多重因素影响导致阶段性承压，电商渠道实现营业收入13.43 亿元，同比下降11.9%，公司已通过优化渠道结构，提升费用投入产出比、进一步优化产品结构等措施积极推进电商策略调整，持续改善经营质量。26Q1 公司电商渠道实现营业收入3.12 亿元，同比略有下降。
　　持续优化产品结构，注重品牌建设
　　2025 年公司自由点产品实现营业收入33.41 亿元，同比增长10.0%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比增长36.3%。2026Q1 公司自由点产品实现营业收入10.26 亿元，同比增长7.8%，其中大健康系列产品收入增速更快，我们预计产品结构有望持续优化，进一步带动毛利率水平提升。
　　此外，公司持续强化品牌建设，2026Q1 公司销售费用投入3.94 亿元，较上年同期增长16.4%。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和渠道资源投入；公司将继续发挥自身优势，进一步提高研发创新能力，优化和丰富产品线，提高产品知名度和美誉度，以提升公司的市场竞争力。
　　维持“买入”评级
　　公司坚持深耕优势市场、拓展全国区域，电商业务经历25 年调整后经营质量持续改善，我们预计26-28 年归母净利润分别为4.2/5.5/6.9 亿元。
　　风险提示：新品拓展不及预期风险；电商恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险等