京东集团(9618.HK)2026年一季报前瞻点评：一季度收入预期向好 日百与平台服务成为增长主引擎

机构：国联民生证券
研究员：孔蓉/曹睿

　　消费稳健复苏线上领跑，26Q1 收入预期向好。从宏观环境来看，2026 年一季度社会消费品零售总额同比增长2.4%，比上年四季度加快0.7 个百分点。从线上消费来看，2026 年一季度全国网上零售额49774 亿元，同比增长8.0%，其中网上商品零售额31614 亿元，增长7.5%，高于整体社零总额增速，占社会消费品零售总额的比重为24.8%。分品类来看，家用电器和音像器材类/通讯器材类/日用品类分别累计实现行业零售额2514/ 2840/ 2191 亿元，同比持平/ 20.8% /5.9%。我们预计，受国补高基数及消费电子周期影响，家电、电脑等带电品类预计零售总额同比下降，日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动及供应链持续优化下保持双位数增长，佣金与广告收入随着3P 商家生态活跃度提升有望加速增长。我们预计，京东集团26Q1 收入同比提升3.2%至3107 亿元，收入持续向好。
　　随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，26 年公司收入有望实现同比增速逐季改善。
　　日百与平台服务成为增长主引擎，新业务减亏路径清晰。品类趋势分化明显，日百与平台服务成为增长主引擎。分品类来看，我们预计26 年一季度各板块表现环比去年四季度均有所改善。我们认为一季度带电品类受高基数及消费电子周期影响，预计收入同比下滑，随着下半年换机周期启动及新品发布，该品类增速有望转正并加速。日百品类受益于外卖流量协同及供应链持续优化，预计收入实现不低于25Q4 的稳健增长。佣金与广告收入受益于3P 商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升，优化整体收入结构。
　　新业务减亏路径清晰，战略投入可控。外卖业务通过补贴精细化与运营效率提升，预计26Q1 将实现明显减亏，单位经济模型（UE）持续改善。京喜与国际业务投入或有所增加，但预计整体规模可控。我们认为，随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售活跃度。在零售基本盘保持稳健的同时，物流、健康等子公司及平台服务将成为集团增长的重要增量。
　　投资建议：我们认为，26Q1 为业绩修复阶段，随国补落地、消费回暖及新业务减亏，收入与利润均有望环比改善。长期来看，公司供应链壁垒与日百韧性构成基本盘，外卖减亏及政策优化提供弹性，新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同下或进一步带动利润率修复。我们预计京东集团FY2026-FY2028 年营业收入为14007 /14790/15569 亿元，同比增长7.0%/5.6%/5.3%；预计经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为291/317/377 亿元，当前股价对应经调整PE 分别为10/10/8 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策监管风险；电商行业竞争加剧；海外上市监管政策风险。