航亚科技(688510)2025年年报及2026年一季报点评：转动件结构件放量 看好航发、燃机双轮驱动

机构：国海证券
研究员：董伯骏/王鹏

　　事件:
　　2026 年4 月16 日，航亚科技发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告：2025 年实现营业收入6.97 亿元，同比-0.95%；实现归母净利润1.02 亿元，同比-19.44%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比-26.37%；2026 年Q1 单季度，实现营业收入1.71 亿元，同比-1.47%；实现归母净利润2003.54 万元，同比-34.68%；实现扣非归母净利润1965.83 万元，同比-23.44%。
　　投资要点:
　　2025 年国际航空业务短周期交付扰动，内贸业务实现稳健增长
　　2025 年，公司实现营业收入6.97 亿元，同比-0.95%，主要系国际业务总量下降，受海外特种工艺供应链影响，北美市场部分叶片订单出现重大延期交付；实现归母净利润1.02 亿元，同比-19.44%，主要系研发费用、信用减值损失及汇兑损失增加；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比-26.37%。公司加权平均净资产收益率为8.77%，同比-2.87pct；销售毛利率37.23%，同比-1.30pct；销售净利率14.74%，同比-3.12pct；经营活动现金流净额为1.80 亿元，同比-14.46%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。
　　其中，公司2025Q4 实现营业收入1.66 亿元，同比-9.17%，环比+3.44%；实现归母净利润0.24 亿元，同比-28.76%，环比+44.46%；加权平均净资产收益率为2.01%，同比-1.00pct，环比+0.59pct；销售毛利率33.75%，同比+4.81pct，环比-1.15pct；销售净利率14.58%，同比-4.03pct，环比+4.21pct。
　　分业务看，国际航空业务方面，公司有序推进叶片新产品的研发攻关与量产爬坡，2025 年营业收入同比-14.42%，主要系短周期交付因素扰动；国内航空业务方面，国产大飞机动力研制进入关键阶段，国产燃气轮机迎来全球能源结构重塑所创造的海外市场战略窗口期，公司整体叶盘业务实现量产突破，2025 年营业收入同比+13.78%；医疗骨科关节业务方面，国际业务取得重要突破，与两家国际领先医疗器械制造商达成长期战略合作，构建新的业务增长极，加快完成国际业务新项目的研发，已实现首个订单交付或小批量供货，2025 年实现营收0.57 亿元，同比+18.41%，毛利率33.05%，同比-3.81pct。分地区看，2025 年国内实现营收3.62 亿元，同比+13.94%，毛利率为37.34%，同比+0.73pct；海外收入3.26 亿元，同比-13.33%，毛利率为35.65%，同比-3.61pct。
　　2026Q1 营收和毛利率环比回升，信用减值及汇兑影响利润
　　2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入1.71 亿元，同比-1.47%，环比+3.05%；实现归母净利润2003.54 万元，同比-34.68%，环比-16.73%，主要系信用减值损失增加及汇兑损失影响，2026 年Q1 单季度计提信用减值损失751.14 万元，计提资产减值损失668.88 万元，公司拟就部分应收账款开展保理业务以压降信用风险敞口；扣非归母净利润1965.83万元，同比-23.44%。加权平均净资产收益率为1.64%，同比-1.00pct，环比-0.36pct；经营活动现金流净额为0.19 亿元，同比-68.55%，主要系货款回笼减少。销售毛利率为38.62%，同比-2.61pct，环比+4.87pct；销售净利率11.76%，同比-5.98pct，环比-2.83pct。
　　期间费用方面，2026 年Q1 公司销售费用率1.87%，同比-0.51pct，环比+0.34pct；管理费用率6.74%，同比-2.55pct，环比+2.73pct；研发费用率6.22%，同比-1.87pct，环比-10.92pct；财务费用率2.66%，同比+2.85pct，环比+1.73pct。
　　转动件结构件放量增长，GE9X 和GENX 项目转入批产交付
　　转动件结构件方面，2025 年整体叶盘/整流器、盘件两类业务交付量同比增长超过30%，机匣/环形件类业务交付量同比增长超过80%；医疗骨科关节国际业务实现重要突破，成功导入国际叶片、结构件等新产品研发。
　　产能布局方面，马来西亚新工厂完成厂房选址与主体建设方案设计，建成后将新增压气机叶片150 万片、医疗骨科植入类锻件100 万件产能；无锡本地航空发动机零部件新产能2025 年已完成相关厂房的主体建设方案设计，建成后预计将形成每年约8000 件机匣产能。项目研发方面，GE9X 和GENX 项目按期完成开发并转入批产交付，年内导入赛峰两个新机型高压压气机叶片项目并启动研发；RR 客户的在研叶片项目稳步推进，逐步实现多个件号的开发或批产交付；新引进的国际转动件结构件项目按计划有序推进；国际医疗骨科关节项目已实现首单交付或小批量供货；国内研发类项目按计划顺利推进。
　　盈利预测和投资评级
　　国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，同时国产大飞机动力研制进入关键阶段，国产燃气轮机迎来全球能源结构重塑所创造的海外市场战略窗口期。预计公司2026-2028 年营业收入分别为10.02、14.37、20.52 亿元，归母净利润分别为1.79、2.96、4.51 亿元，对应的PE 分别为48、29 和19 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；订单交付不及时的风险；客户集中度高的风险；行业竞争加剧的风险；新产品市场扩展不及预期；应收账款过高的风险；汇兑损失风险。