鲁泰A(000726)：投资收益贡献增量利润 积极推进大客户战略

机构：中金公司
研究员：陈婕/林骥川

　　2025 年扣非净利润低于我们预期
　　公司公布2025 年业绩：收入59.04 亿元，同比-3%；归母净利润5.94 亿元，同比+45%；扣非后归母净利润3.88 亿元，同比-20%。2025 年归母净利润高于我们预期，主要因出售交易性金融资产等带来2.63 亿元的投资收益；扣非净利润低于我们预期，主要由于市场需求低于预期以及人民币升值导致汇兑损失增加。此外，公司每股分红0.25 元，对应分红率约34%。
　　大客户战略下，服装业务收入表现强劲。分产品看，面料产品收入同比-8%至40.10 亿元，销量同比-4%，主要因市场需求偏弱。服装产品收入同比+12%至15.31 亿元，销量同比+15%，我们估计主要因公司积极推进大客户战略，与优衣库等核心客户合作加深。分地区看，内销/东南亚/欧美/日韩/其他地区收入分别同比-7%/-5%/+8%/+4%/-0.4%，内销有所承压。
　　毛利率承压、汇兑损失影响盈利，投资收益贡献线利润。2025年毛利率同比-0.8ppt 至23.0%，其中面料/服装毛利率分别同比-1.3ppt/-0.7ppt。费用端，2025 年销售/管理费用率同比基本持平，但由于汇兑损失2,472 万元（vs. 2024 年收益5,183 万元），财务费用率同比+1.0ppt 至1.0%。此外，2025 年公司出售交易性金融资产等带来投资收益2.63 亿元。综合而言，2025 年归母净利率同比+3.3ppt 至10.1%，扣非归母净利率同比-1.4ppt至6.6%。现金流方面，2025 年公司经营活动现金流净额同比-43%至7.12 亿元，主要因原材料采购增加。
　　发展趋势
　　我们预计今年以来公司服装业务基本保持满产，面料开工率有所恢复。此外，2025 年山东鲁联新材料、越南万象项目亏损均有所收窄，我们预计2026 年有望持续减亏，长期我们看好公司推进大客户战略和国际化战略提质增效。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料价格上涨，下调2026 年盈利预测16%至4.67 亿元，引入2027 年盈利预测5.04 亿元，当前股价对应2026/27 年12x/11x P/E。考虑到公司长期恢复路径清晰，维持目标价7.34元，对应2026/27 年13x/12x，较当前有10%的上行空间。
　　风险
　　终端需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险。