蓝思科技(300433)跟踪报告之七：受汇兑影响短期业绩承压 新业务进展顺利动能强劲

机构：光大证券
研究员：付天姿/王之含

　　1Q26 公司实现营收141.40 亿元，同比下降17.13%；归母净利润亏损1.50 亿元，同比由盈转亏，主要受汇率波动及存储涨价影响。财务费用2.52 亿元，比去年同期增长3.26 亿元，主要系汇兑净损失增加。管理费用7.38 亿元，同比增长12%，主要系新项目投产储备高端人才。随着汇率波动降低，新项目逐步落地，公司经营情况有望大幅改善。
　　2025 年公司实现营收744.10 亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18 亿元，同比增长10.87%。分业务来看，（1）智能手机及电脑实现营收611.84 亿元，同比增长5.94%，毛利率15.41%，同比+0.3pct；（2）新能源汽车及座舱实现营收64.62亿元，同比增长8.88%，毛利率7.22%，同比-2.95pct；（3）智能头显与智能穿戴实现营收39.78 亿元，同比增长14.04%，毛利率19.91%，同比+0.15pct。
　　主业产品结构优化，抢占高端及创新赛道。公司持续紧跟全球头部客户产品迭代节奏，巩固中高端智能手机玻璃盖板、金属结构件龙头地位，重点推进折叠屏UTG、3D 玻璃、钛金属中框、液态金属部件等高端产品量产，提高产品价值量；加速释放AI 眼镜、XR 头显、智能手表等智能穿戴产能，抓住市场渗透率增长机遇，扩大市场份额。
　　公司加速布局具身智能、AI 服务器、商业航天三大新兴赛道，进展顺利。机器人领域完成核心部件研发与新产能基地建设，实现产品批量交付并切入国内外头部厂商供应链，2025 年实现营收10 亿元；AI 服务器领域将通过供应链整合（拟收购元拾科技）快速获得国内外客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力，同时加速扩产以迎接大客户认证和订单落地；商业航天领域攻克航天级材料技术壁垒，实现从地面端向卫星端产品为国内外核心客户验证的进阶，为2026 年将产品图谱拓展到低轨卫星整机组装、太阳翼模组组装和航天级UTG 等新型材料领域打下基础。
　　盈利预测及评级： 考虑到汇兑波动及存储涨价的影响，我们下调2026-2027 年归母净利润预测为51.37/63.51 亿元（下调幅度分别为25%、22%），新增2028 年归母净利润预测为75.42 亿元，当前市值对应A 股26-28 年PE 为26/21/18X，对应港股26-28 年PE 为16/13/11X。公司为全球消费电子供应链领先企业，公司所在的消费电子行业整体呈复苏趋势，叠加公司折叠屏新项目和机器人、服务器业务拓展顺利，有望凭借公司优秀整机开发、精密制造、自动化整机组装能力快速量产，维持A 股“买入”评级，首次覆盖H 股给予“买入”评级。
　　风险提示：关税不确定性风险，下游需求不及预期风险，客户拓展低于预期风险。