百隆东方(601339)：2025年业绩增长亮眼 1H26景气有望延续

机构：中金公司
研究员：宋习缘/杨润渤/林骥川/陈婕

　　2025 年业绩符合我们预期
　　公司2025 年收入同比-1%至78.61 亿元；归母净利润同比+60%至6.56 亿元；扣非后归母净利润同比+179%至6.12 亿元。其中4Q25 收入同比+14%；归母净利润同比扭亏为盈。公司宣派末期股息0.25 元/股，全年派息率约92%，对应股息率近8%。
　　价格优化带动销量增长。2025 年公司纱线销量同比+7.6%至26.1 万吨，其中下半年公司主动调整价格带来销量同比转正，使得库存有效消化，全年单价同比-5.8%至2.9 万元/吨。分产品看，坯纱受益于价格调整，收入同比+6.2%至34.7 亿元，表现好于色纺纱的同比下滑2.5%至39.6 亿元。分地区看，2025 年境内/境外收入分别同比+10.1%/-1.6%至20.9 亿元/53.4 亿元。子公司越南百隆实现收入62.1 亿元，同比+3.6%。
　　原材料成本下降带动毛利率提升，财务费用大幅减少。受益于原材料采购成本下降，2025 年公司毛利率同比+3.5ppt 至13.7%，其中4Q25 毛利率同比+8.1ppt 至14.5%。随着经营管理效率提升，年内销售/管理费用率分别同比下降0.1/0.2ppt 至0.4%/3.5%，财务费用同比-47.72%，主要因海外高息借债减少。2025 年资产处置收益770 万元（vs. 2024 年1.24 亿元）。
　　总体来看，2025 年归母净利率同比+3.2ppt 至8.3%。全年经营活动现金流净额10.88 亿元，保持良好趋势。
　　1H26 公司经营景气度向好。考虑到公司的接单进度良好和去年基数影响，我们预计1H26 公司订单有望保持较好增长，同时棉价上行对价格的带动有望在二季度逐步体现。盈利端，公司低价棉储的成本优势有望持续凸显，我们预计利润延续良好表现。
　　发展趋势
　　公司优化国内+越南双基地产能布局，25 年越南产能占比78%。
　　管理层规划深化精细化生产，提升产能利用率与生产效率。
　　盈利预测与估值
　　考虑到订单景气度延续及低成本下公司毛利率持续修复，我们上调公司2026/27 年盈利预测57%/74%至10.2/11.1 亿元，当前股价分别对应2026/27 年12x/11x P/E。维持跑赢行业评级，考虑终端需求仍有不确定性，上调目标价46%至9.56 元，对应2026/27 年14x/13x P/E，较当前股价有19%的上涨空间。
　　风险
　　订单恢复不及预期，原材料价格波动风险，贸易政策风险。