世昌股份(920022)：受益混动增程新能源车高压燃油箱放量 氢能热管理初具规模 2025年营收+29.57%

机构：开源证券
研究员：诸海滨

　　2025 年公司营收同比增长29.57%，扣非归母净利润同比增长8.69%2025 年公司实现营业收入6.67 亿元，同比增长29.57%；归母净利润6,887.23 万元，同比降低0.53%；扣非归母净利润6,652.55 万元，同比增长8.69%。受政府补助减少以及客户价格年降影响，归母净利润有所下降。我们维持2026-2027 年盈利预测，同时新增2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润为0.87/0.93/1.13亿元，对应EPS 分别为1.44/1.55/1.87 元/股，对应当前股价PE 为18.5/17.2/14.2倍。我们看好公司募投项目进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，同时重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线，维持“增持”评级。
　　2025 年高压燃油箱收入同比增长 137.43%，公司持续推动产品多元化发展2025 年公司塑料燃油箱总成收入为62,691.07 万元，同比增长25.87%。2025 年，公司保持常压塑料燃油箱业务相对稳定的同时，多个高压塑料燃油箱定点项目开始批量供货，使得高压塑料燃油箱销售收入同比增加9,086.58 万元，同比增长137.43%。塑料燃油箱总成毛利率同比下降3.34pct，主要是受客户价格年降以及销售返利的影响。公司产品种类向多元化发展。一是形成“常压稳基+高压增效”的双轮驱动格局；二是完成塑料甲醇燃料箱的设计开发与批量生产，为拓展绿色燃料系统开发积累了先期经验；三是完成多种热管理系统部件开发与设计，产品应用到新能源纯电动汽车与氢能领域。
　　热管理系统业务初具规模，电导率传感器产品实现海外供货公司设立控股子公司九昌新能源进行热管理系统产品的研发与市场开拓，目前业务发展规模较小，相关产品主要有：电导率传感器、氢浓度传感器、去离子器、颗粒过滤器、冷却液膨胀水箱等。主要客户为广汽领程新能源商用车有限公司、上海重塑能源科技有限公司、苏州驿力机车科技股份有限公司、应雪汽车科技（常熟）有限公司等整车制造和系统集成企业。其中，电导率传感器已通过全球汽车零部件企业法国彼欧认可与采购，首批产品已出口至国外市场。
　　风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险