麦澜德(688273)2025年年报和2026年一季报点评：生殖康复类产品稳步增长 脑机接口技术实现创新突破

机构：光大证券
研究员：黄素青

　　事件：
　　1）公司发布2025 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.32/1.03/0.80 亿元，同比+1.66%/+1.03%/-1.98%。经营性净现金流1.05 亿元，同比-13.94%；EPS（基本）1.05 元。除回购专用证券账户外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.0 元（含税），25 年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）和回购并注销金额占归母净利润比例为76.24%。业绩符合业绩快报公告。
　　2）公司发布2026 年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为0.99/0.23/0.22 亿元，同比-16.13%/-42.49%/-41.83%。经营性净现金流-0.13 亿元。EPS（基本）0.23 元。业绩符合市场预期。
　　3）公司基于战略聚焦与资源优化的调整，拟将持有的控股子公司小肤科技55%股权转让给智美星辰，转让总价为6050 万元。
　　点评：
　　25 年经营业绩稳健，1Q26 因生产车间搬迁致阶段性调整：25 年公司营收和归母净利润实现了同比微增，在宏观环境波动与行业竞争加剧的背景下，整体经营较有韧性；扣非净利润有所下滑，主因毛利率同比-1.76pp 至70.20%，部分产品受市场因素影响售价有所下降，且公司厂房租赁支出较上年有所增长，此外，公司为巩固技术优势并有效应对市场变化，加大了研发和市场推广等方面投入，导致期间费用率同比+5.15pp 至51.91%。分产品看，盆底康复类产品收入同比-4.32%，销售量同比-12.65%，推测产品结构升级带动单价提升；生殖康复类产品收入同比+15.98%，销量同比-14.64%，销量下滑而收入稳步增长，主要与消费医疗市场较为景气且公司产品上新有关；运动康复类产品收入同比-51.52%，销售量同比-17.48%，主要系部分产品已出库但尚未完成安装、未满足收入确认条件所致；耗材及配件类产品收入同比+2.43%，较为稳健。1Q26 公司收入利润同比下降，主因生产车间搬迁致阶段性停产，且生产基地项目转固致相关折旧费用增加。新园区自26 年3 月27 日起恢复生产，产能正稳步回升，预计全年受影响较小。
　　“医疗+消费”双轮驱动，非侵入式脑机接口产品获证上市：2026 年3 月“脑机接口”首次被写入政府工作报告和国家“十五五”规划纲要，明确成为国家重点培育和前瞻布局的未来产业之一。公司聚焦女性健康与美的顶层战略，围绕“脑机接口+，身心同治”的核心理念，在严肃医疗领域深耕技术突破，2025 年主要创新成果包括：
　　1）多模态生物刺激反馈系统；2）雷达磁刺激仪；3）脑电近红外闭环经颅磁刺激仪，于2026 年1 月成为江苏省首个获证的非侵入式脑机接口相关产品，将快速融入公司现有软体手功能训练系统、盆底康复设备等产品线，实现技术成果的规模化应用。截至2025 年底，公司已开发三级医疗机构1,500 余家，二级及一级（含社区）医疗机构5,000 余家，民营医疗机构1,500 余家，门诊机构500 余家。此外，公司在消费医疗领域持续完善产品矩阵，2025 年在面部抗衰领域推出聚焦超声与中频电刺激协同的全层抗衰解决方案，进一步打造“生殖美、皮肤美、形体美、心理美”的全周期健康管理服务，提升体验和效果。目前公司已在国内多个省市头部妇幼保健院启动抗衰中心试点建设，并联合中国妇幼保健协会参与制定相关行业建设标准。后续将以样板中心为依托，推进全国范围内的标准化复制与规模化推广，加速业务落地与市场拓展。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司生产基地项目转固对成本带来的影响，以及研发和市场投入加大，下调26-27 年归母净利润预测为1.07/1.20 亿元（较上次下调18%/24%），新增28 年归母净利润预测为1.34 亿元，当前股价对应26-28年PE 为45/40/35 倍。公司是国内盆底及生殖康复领域的龙头企业，前瞻性布局脑机接口前沿技术。产品创新和市场拓展，驱动公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品放量不及预期；新品研发失败风险；同业竞争加剧风险。