金徽酒(603919)：业绩符合预期 回款呈现积极

机构：国金证券
研究员：刘宸倩/叶韬

　　业绩简评
　　2026 年4 月16 日，公司披露2026 年一季报，期内实现营收10.9亿元，同比-1.5%；实现归母净利2.0 亿元，同比-12.5%；业绩符合预期，行业景气波动下维持相对不错的经营韧性。
　　经营分析
　　营收拆分：
　　1）分产品：2026Q1 100 元以下/100~300 元/300 元以上产品分别实现营收2.7/5.8/2.2 亿元，同比分别+22%/-7%/-8%；综合25Q4+26Q1 来看，上述价位产品营收分别-26%/-3%/+17%，300 元以上产品营收占比约24%，整体公司结构保持提升态势；此外，公司规划推出低价位补位产品，预计底盘营收或能企稳。
　　2）分区域：2026Q1 省内/省外分别实现营收7.9/2.9 亿元，同比分别-8%/+20%；26Q1 末省内/省外经销商分别为320/638 家；省外呈现不错的恢复性增长态势，预计系西北市场在持续精细化运营下开始释放份额红利。
　　从报表质量来看：
　　1）2026Q1 公司归母净利率同比-2.4pct 至18.7%，其中结构阶段性回落致使毛利率同比-3.9pct 至62.9%，管理费用率/销售费用率同比分别-0.9pct/-1.2pct 均有节余。
　　2）2026Q1 末合同负债余额8.7 亿元，环比+0.5 亿元、同比+2.9亿元，26Q1 营收+△合同负债同比+9%；26Q1 销售收现12.7 亿元，同比+8%，合同负债&销售收现呈现均可圈可点，回款端呈现强韧性。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计26-28 年公司收入分别为30.1/32.0/35.8 亿元，同比分别+3.2%/+6.1%/+12.1%；归母净利润分别为3.5/4.1/4.9 亿元，同比分别持平/+15.8%/+19.0%，对应EPS 为0.70/0.81/0.96 元，对应PE 分别为25.9/22.4/18.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。