燕京啤酒(000729)：U8大单品增长强劲 盈利水平持续提升

机构：首创证券
研究员：赵瑞

　　核心观点
　　事件：公司发布2025 年报，25 年公司营业收入153.33 亿元，同比+4.54%；归母净利润16.79 亿元，同比+59.06%；扣非归母净利润15.22 亿元，同比+46.30%。
　　U8 引领中高档营收占比提升。量价拆分看，25 年公司啤酒销量405.3万千升，同比+1.21%，啤酒吨价3348 元，同比+1.32%，25 年公司啤酒销量快于啤酒行业增速，吨价同比提升预计主要由于产品结构有所提升。1）分产品：25 年啤酒中高档产品/普通产品营收分别为92.63/43.05亿元，同比+4.48%/-1.37%；25 年中高档产品营收占比为68.27%，同比提升1.26pct，大单品U8 引领中高档营收占比提升。2）分地区：25 年华北/华南/华东/华中/西北地区营收分别为82.44/38.82/13.72/11.70/6.65亿元，同比+5.29%/+0.89%/+2.51%/+7.50%/+18.14%，华北市场作为大本营实现稳健增长，西北市场增速较快。3）分渠道：25 年传统渠道/KA渠道/ 电商渠道营收分别为144.94/4.93/3.47 亿元， 同比+4.08%/+1.28%/+35.83%，电商渠道表现亮眼。
　　盈利水平同比提升较为显著。25 年公司毛利率43.56%，同比+2.84pct，25 年公司啤酒吨价同比+1.32%，吨成本同比-4.89%，毛利率同比上升预计主要由于产品结构提升、原材料成本下行以及规模效应显现。25 年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/9.78%/1.60%/-1.30%，同比+0.27pct/-0.92pct/+0.01pct/+0.05pct，公司降本增效持续推进，管理费用率同比有所下降。25 年归母净利率10.95%，同比+3.75pct，盈利水平同比提升较为显著。
　　大单品战略有效落地，精益管理深入推进。产品方面，公司核心大单品U8 延续快速增长趋势，25 年销量达到90 万千升，同比+29.31%，是公司业绩增长的重要驱动力；此外，公司持续推进高端化及多元化进程，高端全麦拉格新品A10 已于26 年3 月上市，公司“十五五”规划提出着力构建以啤酒为核、饮料及健康食品为两翼的业务布局，倍斯特汽水未来有望打造成为全国大单品。渠道方面，公司持续深化“双百工程”，坚持基地市场精耕与潜力市场突破并行推进，不断提升渠道覆盖率和渗透率。同时，公司持续深化内部变革，通过提升生产运营效率及加强精细化管理，未来盈利能力有望进一步增强。
　　投资建议：根据2025 年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028 年公司归母净利润分别为20.2 亿元、23.2 亿元、26.1 亿元，同比分别增长20%、15%、12%，当前股价对应PE 分别为18、16、14倍。维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。