苏美达(600710)2025年年报点评：全年归母净利润+18%符合业绩快报 造船业务利润率亮眼

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/阳靖

　　投资要点
　　业绩简评：2025 年，公司实现收入1178.11 亿元，同比+0.54%；归母净利润为13.56 亿元，同比+18.05%；扣非净利润为12.42 亿元，同比+19.23%。对应2025Q4，公司实现收入303.88 亿元，同比+0.62%；归母净利润2.52 亿元，同比+73.42%。公司业绩符合业绩快报。公司2025年拟派发每股0.415 元现金红利，全年分红率达40%。
　　供应链业务收入小幅承压：公司供应链板块主营大宗商品运营和机电设备进出口。2025 年供应链业务收入为816.55 亿元，同比-2.22%；毛利率为1.80%，同比-0.09pct；利润总额为10.51 亿元。受全球经贸格局深度调整、大宗商品价格宽幅波动等因素影响收入小幅下滑，但大宗商品运营量超6100 万吨/立方米，同比+25%市场份额提升，机电设备出口签约超8.2 亿美元同比+61%，运营规模与出口业务均保持较强增长势头。
　　受益于柴发、造船等业务的高增，产业链板块利润贡献度进一步攀升：
　　2025 年公司产业链板块实现收入359.01 亿元，同比+7.28%；毛利率为18.04%，同比-0.97pct。实现利润总额34.00 亿元，同比+17.51%，占公司利润总额比重提升至76%。
　　产业链分业务看，2025 年：①船舶制造与航运表现亮眼，收入78.50 亿元同比+8.22%，利润总额14.18 亿元同比+81.93%，全年交船27 艘，在手订单85 艘排至2029 年上半年，利润率提升显著；②柴油发电机组延续高景气，收入16.77 亿元同比+41.56%，利润总额同比+74.55%，受益于国内算力中心、数据中心建设热潮拉动备用电源需求；③清洁能源收入45.45 亿元同比+34.57%，毛利率同比-4.96pct；④OPE 户外动力设备收入30.64 亿元同比-18.67%，毛利率同比-5.58pct，受行业景气度下行及市场需求调整影响承压明显；⑤服装收入88.26 亿元同比+12.95%，利润总额7.62 亿元同比+6.42%，对美出口逆势增长23%表现突出；⑥家纺收入31.85 亿元同比-10.08%，但毛利率同比+1.02pct 有所改善；⑦品牌校服收入8.90 亿元同比-21.77%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司造船、柴发业务表现出色，在手订单充足，我们将公司2026-27 年归母净利润预期从13.6/ 14.6 亿元上调至15.1/16.7 亿元，新增2028 年归母净利润为18.3 亿元，2026-28 年预计同比+11%/ 11%/ 10%，对应4 月16 日收盘价为11/ 10/ 9 倍P/E。维持“增持”评级。
　　风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期，地缘和海外经营风险等。