春风动力(603129)系列点评十三：2026Q1业绩超预期 两轮四轮共振向上

机构：国联民生证券
研究员：崔琰/姜煦洲

　　事件概述：公司披露2025 年年报及2026 年第一季度报告，公司2025 年全年实现营业收入197.5 亿元，同比+31.3%；毛利率为26.9%，同比-3.1pcts，实现归母净利润16.8 亿元，同比+13.8%。公司2026Q1 实现营业收入53.6 亿元，同比+26.1%，环比+10.5%，毛利率为28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pcts，归母净利润4.2 亿元，同比+1.8%，环比+62.7%。
　　2026Q1 业绩超预期 摩托车与全地形车共振向上 汇兑损益影响表观利润。公司2026Q1 归母净利润为4.2 亿元，同比+1.8%，环比+62.7%。主要原因为：1）摩托车业务：产品结构持续升级，2026 年1-2 月中大排摩托车（＞250cc）内销0.5 万辆，同比-23.7%，出口1.6 万辆，同比+63.6%；2）全地形车：公司深化“CFMOTO+GOES”双品牌协同战略，2026 年1-2 月销量3.1 万辆，同比+24.7%，贡献业绩增量；3）费用端：公司2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6% ， 同比+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pcts ， 环比-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pcts，财务费用率提升主要是汇兑损益影响所致。
　　全地形车新品周期强劲 第三曲线极核电动发展提速。1） 燃油摩托车：
　　150AURA、675NK、700MT、750SR 等新品推出，完善产品体系，2025 年累计销售两轮车29.6 万辆，实现营收64.7 亿元，同比增长7.2%；分市场来看，两轮内销13.6 万台，营收28.8 亿元，>200CC 跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首，品牌护城河进一步加固；2）全地形车：核心产品矩阵向高性能、高价值进阶，核心车型U10PRO 表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增长。通过深化市场布局、稳步拓展、均衡发展，2025 年销售19.7 万辆，营收96.1 亿元，同比+33.3%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2025 年实现销量55.1 万辆，营收19.1 亿元，同比+381.0%，ASP 为0.35 万元。
　　极核电动成长加速 产能扩张稳步推进。2025 年4 月公司发布对外投资公告，拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300 万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35 亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
　　投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028 年营收245.1/295.0/355.1 亿元，归母净利润22.0/27.1/33.0 亿元，EPS为14.3/17.6/21.5 元。对应2025 年4 月15 日254.88 元/股收盘价，PE 分别18/14/12 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。