哈尔斯(002615)：推进“智造+品牌”双轮驱动

机构：天风证券
研究员：孙海洋/周嘉乐/张彤

　　公司发布2025 年报及2026 年一季报
　　2025 年公司实现营业收入32.38 亿元，同比-2.80%；归属于上市公司股东的净利润0.70 亿元，同比-75.50%；扣非净利润0.70 亿元，同比-74.96%；毛利率25.3%，同比-2.7pct；
　　2025 年公司营业收入同比略有回调，主要源于外销收入同比略降，海外销售端受国际贸易政策环境的阶段性影响，部分客户据此调整了备货节奏与定价策略；国内收入则同比增长，主要得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳。
　　净利润下滑主要是泰国基地产能爬坡、自主品牌培育、研发与渠道投入，以及汇率波动、原材料价格变化等因素导致。
　　2025 年分产品，真空器皿收入28.98 亿元，同比-2.65%，毛利率24.68%，同比-2.38pct；铝瓶及其他收入2.86 亿元，同比-0.95%；其他业务收入0.54亿元，同比-17.88%。
　　2026Q1 公司实现营业收入7.92 亿元，同比+12.51%；归属于上市公司股东的净利润120.80 万元，同比-97.08%；扣非净利润26.83 万元，同比-99.35%；毛利率25.71%，同比-2.95pct，环比+5.28pct；面对复杂多变的外部环境，公司经营团队始终坚定战略目标，攻坚克难，推动营业收入实现同比正增长；归母净利润下滑主要系一季度人民币兑美元汇率阶段性升值，直接大幅压缩了出口业务的毛利空间导致。
　　毛利率恢复主要得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进，尽管海外基地当下生产成本仍高于国内，但已进入稳步下降阶段。展望未来，随着产能利用率进一步提升、标准化流程持续优化及人才本地化战略深入实施，泰国基地成本有望进一步下降。
　　与此同时，值得关注的是，随着国内团队在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等方面的核心能力日益成熟，品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩增长的新动能。
　　增长驱动力加速转型，国内营销体系全面焕新
　　国内杯壶市场呈现“标品重功能与性价比、非标品重颜值与情绪价值” 的明显分化趋势。杯壶产品已逐渐从传统的“耐用消费品”向“快时尚配饰”及“健康生活载体”转型。公司顺应市场趋势变革，重构品牌、产品、渠道与团队四大引擎，推动国内自有品牌从“规模驱动”向“价值驱动”的加速转型，摆脱低价走量模式，以产品力、品牌力与渠道效率构建新增长引擎。为支撑战略落地，公司启动深度组织变革，全面焕新国内营销体系，重构品牌、产品、渠道与团队四大核心引擎。战术上以大单品突破、产品快速响应、渠道高效适配打开市场；战略上持续完善高端化、场景化产品矩阵，夯实长期竞争力。
　　25 年哈尔斯品牌线上整体GMV 同比增长超30%，其中抖音、视频号等新渠道同比增长超100%。同时抢抓即时零售风口，线下渠道布局京东秒送、淘宝闪购等平台，截至25 年末开拓门店近200 家，销售额破百万元，有效提升终端触达与品牌曝光。产品结构升级成效突出：钛杯新品上市首月销售额破百万，跻身行业前三，带动高客单产品占比提升超200%，成为价值转型标杆；萌宠儿童杯系列年销售额突破千万级，夯实细分场景竞争力。
　　全球供应链持续完善，客户结构优化
　　面对全球贸易格局变动及关税政策等外部挑战，公司前瞻布局海外制造体系，泰国新工厂如期建成并全面投产，以“哈尔斯速度”在八个月内高效完成核心客户产品从中国基地向泰国基地的战略转产，实现跨区域协同、　　研产销一体化高效落地，获得核心客户高度认可，进一步巩固战略互信。
　　此次全球供应链重构，公司成功构建了中国+东南亚双基地支撑体系，泰国基地同步带动本地上游配套完善，逐步形成区域链主地位，显著提升供应链安全与抗风险能力，标志着公司从“中国制造”正式迈向“全球制造”。
　　25 年公司主要大客户采购份额稳中有升，非美业务订单同比增长超20%，目标市场第二梯队客户增长显著。特别是在新兴市场，公司加大对RCEP区域的资源投入并取得实质性突破，客户结构持续优化，整体客户组合更加健康多元。
　　维持“买入”评级
　　我们预计公司26-28 年归母净利润分别为2.7/3.8/4.8 亿元，对应PE 分别为17X/12X/10X。
　　风险提示：海外基地产能爬坡不及预期；客户订单不及预期；自主品牌建设不及预期；行业竞争加剧等