舍得酒业(600702)：收入下滑收窄 结构改善蓄势

机构：方正证券
研究员：王泽华/卢潇航

　　事件：舍得酒业发布2026 年一季报，公司26Q1 实现总营收14.81 亿元，同比-6.0%，实现归母净利润2.32 亿元，同比-33.1%；实现扣非归母净利润2.23 亿元，同比-34.9%。
　　收入端下滑明显收窄，普通酒表现大幅回正。26Q1 公司中高档酒/普通酒分别实现营收10.54/2.95 亿元，分别同比-14.6%/+41.9%。中高档调整幅度相较25 年同期明显收窄，庆典舍得分摊品味舍得压力；普通酒表现大幅回正，通过打造百元以内极致质价比，大众名酒“沱牌”系列在 T68等产品的支撑下贡献结构性改善。
　　省内大本营市场企稳回升，线上销售维持较快增长。从地区来看，26Q1 公司省内/省外分别实现营收5.24/8.26 亿元，分别同比+6.1%/-13.0%。从渠道来看，批发代理/电商分别实现收入11.15/2.34 亿元，同比-9.9%/+14.2%。至26Q1，公司经销商数量合计2509 家，环比25 年末净减少16 家。
　　费用端整体稳定，利润率减少主要系结构影响。费用端，26Q1 公司期间费用率为30.1%，同比+1.43 pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.3%/6.9%/1.0%/0.9%，同比+1.90/-0.97/-0.33/+0.83 pct。公司销售费用投入整体维持稳定，管理费用优化。利润端，公司26Q1 毛利率/归母净利率分别为66.3%/15.6%，分别同比-3.02/-6.33 pct，主要系产品结构下移影响。至26Q1 公司合同负债为1.30 亿元，环比25 年末减少11.1%。
　　老酒战略与创新并举，开辟增长新曲线。产品端，2025 年推出的29 度“舍得自在”低度畅饮型老酒，2026 年春糖曝光马东代言，以“微醺自在”的新酒桌文化切入年轻消费与轻商务场景，为老酒赋予新的时代内涵与消费体验。渠道端，公司大力拓展并重塑电商业务，将其定位为新品首发、文创孵化及消费者互动的主阵地，通过线上专供产品、数字化营销等方式，与线下核心大单品形成差异化互补，有效探索新增量。公司正由“卖老酒”转向输出“基于老酒文化的创新生活方式”，在品质根基上构建立体竞争力。
　　盈利预测：预计公司26-28 年实现营业收入50.40/55.61/60.65 亿元，同比增长14.1%/10.3%/9.1%；实现归母净利润3.39/4.07/4.59 亿元，同比增长52.0%/19.9%/13.0%。对应估值45.4/37.8/33.5x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。