莱克电气(603355)2025年报点评：主业阶段性修复 电机业务多领域拓展

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

　　公司收入业绩不及预期。莱克电气2025 年实现营业收入98.67 亿元，同比增长1%；实现归母净利润7.99 亿元，同比下降35%；实现扣非归母净利润7.28 亿元，同比下降37%;其中，Q4 单季度实现营收25.54 亿元，同比增长1%；实现归母净利润1.78 亿元，同比下降49%；实现扣非归母净利润1.45 亿元，同比下降50%。公司收入业绩不及预期，我们认为主要原因系受到汇兑影响，公司经营净利率预计已恢复至近正常水平，但2025 年下半年以来人民币升值趋势对出口公司财务费用、业务均有一定影响。为长期发展考虑，公司2025 年拟不进行现金分红。
　　主业稳健增长，电机多领域拓展。分业务来看，2025 年公司清洁及园林家电业务实现收入57.5 亿元，同比+1.44%，电机、汽车零部件及其他零部件业务合计实现收入39.5 亿元，同比+1.93%。家电出口主要受益于大客户冰沙机等新订单带来的贡献，零部件业务中，铝合金压铸、PCBA 业务预计有一定增长贡献，家电电机或有一定拖累。分内外销来看，2025 年公司外销业务预计实现收入67.7 亿元，同比-1.0%，内销业务预计实现收入29.3 亿元，同比+8.3%，主要系PCBA 等业务贡献。此外，公司多元化发展电机业务，其中工程机械及工业电机向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域进行拓展。
　　海外产能布局完善抵御贸易摩擦，费用受人员调配等阶段性影响。关税方面，公司汽零业务直接承担出口至美国的进口关税，对利润产生阶段性影响，但帕捷泰国工厂已于2025 年年底投产，此后关税也将显著下降。ODM 代工业务，2025Q2 已完成出口美国产品转移至海外生产，关税影响基本消除。费用方面，公司销售费用同比+8%，主要系海外工厂建设期外派人员费用较高；管理费用-13%，体现了公司的费用控制能力；财务费用同比由负转正，主要系人民币升值等因素影响。
　　盈利预测与投资评级。公司制造能力出众持续开拓客户，关税及海外产能爬坡有一定阶段性影响，我们下调26-27 年盈利预测为10.8/13.3 亿元（前值为12.7/13.6 亿元），新增28 年盈利预测14.5 亿元，同比分别+35.5%/+23.3%/+8.4%，对应估值为15/12/11 倍，公司新业务开拓顺利，25Q2-3 关税为阶段性波动，海外工厂建设完成有望贡献稳定产能，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。