金钼股份(601958)：稳健成长 世界级钼矿项目待释放

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/谷瑜

　　国资背景，钼矿资源储备丰富。公司掌控世界六大原生钼矿床之一的金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿，参股安徽金沙钼业34%的股权，获得世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿资源权益79 万吨金属量，占有吉林天池钼业18.3%的股权。公司资源保有量达到227 万吨金属量，资源保障能力强大。公司控股股东为金钼集团，持有公司72.36%股权，实际控制人为陕西省国资委。
　　公司：核心资产稳定贡献盈利，储备资产打开增量空间。结合矿石品位以及对回收率的估算，我们测算公司核心并表矿山金堆城钼矿（100%）和东沟钼矿（65%）年矿产钼金属2.3 万吨左右，计算权益产量约为1.9 万吨。此外，公司参股天池钼业季德钼矿（18%），年产钼精矿折钼金属约8000 吨；持有沙坪沟钼矿（34%），目前探明沙坪沟钼矿钼金属资源量约210 万–246 万吨，平均品位0.139%–0.187%，是亚洲最大、全球顶级的钼矿床之一，2025 年项目完成环评公示，进入实质建设阶段，预计2029 年左右投产，满产后年产含钼约57%的钼精矿约3.6 万吨，折合约2.21 万吨纯钼金属。
　　行业：三年内供应增长有限，含钼钢材加速渗透。钼以其优良特性（高熔点、耐腐蚀、高强度等）成为特殊钢、高温合金、硬质合金等关键材料的重要添加剂，是支撑高端制造与新能源等领域发展的基础原材料。据安泰科数据，2025 年全球钼市场呈现小幅过剩格局，全球钼产量约30.7 万吨钼，同比增加3.2% ；全球钼消费量约30.3 万吨，同比增加4.5%。其中，国内钼产量约13.3 万吨，同比微增0.8%，年内无新增产能释放，国内矿山扩产项目多集中于年末投产，叠加突发安全事故导致部分矿山阶段性停产，共同抑制供应增长。随着中国高端制造持续升级，及全球能源转型深化，含钼钢材正加速渗透新能源、高端制造、海工船舶等关键领域，预计2026 年国内钢铁领域钼需求将保持稳健增长，有力支撑钼行业维持向好态势。
　　风险提示：国内外钼矿/铜钼伴生矿集中超预期投产，钼价下行风险；沙坪沟建设进度不及预期；环保标准趋严影响矿山生产等。
　　投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年的营收分别为157/173/186 亿元，同比增速14%/10%/8%；归母净利润分别为34.7/35.4/38.4 亿元，同比增速10%/2%/8%；EPS 分别为1.08/1.10/1.19 元，当前股价对应PE 分别为17.9x/17.6x/16.2x。公司稳健经营，沙坪沟钼矿在2030 年前有放量预期，首次覆盖给与“优于大市”评级。