英搏尔(300681)2025年报及2026年一季报点评：业绩高增超预期 核心主业加速放量 新赛道多点开花

机构：华创证券
研究员：吴一凡/梁婉怡/吴晨玥/霍鹏浩/卢浩敏/李清影

　　公司公告2025 年年度报告及2026 年第一季度报告：1）2025 年，公司实现营业收入38.74 亿元，同比增长59.45%；归母净利润1.86 亿元，同比增长161.62%；扣非后归母净利润0.86 亿元，同比增长121.26%。公司组织能力的提升、客户订单的增加、海外业务的快速增长以及2025 年公司可转债募投项目（新能源汽车动力总成智能工厂）产能稳步释放，共同推动2025 年业绩实现大幅增长。
　　2）2026Q1，公司实现营业收入10.87 亿元，同比增长99.2%；归母净利润0.57亿元，同比增长430.8%；扣非后归母净利润0.55 亿元，同比增长547.89%。
　　3）盈利水平：2025 年，公司毛利率15.88%，同比提升1.02 个百分点；净利率4.79%，同比提升1.87 个百分点。2026Q1，公司毛利率17.27%，同比提升2.27 个百分点；净利率5.22%，同比提升3.26 个百分点。
　　主业稳健高增，海外市场成为新增长极。2025 年，公司新能源汽车动力系统主业表现强劲，核心驱动力来自产品结构升级和客户结构的双重优化。1）产品结构：高价值总成产品放量。电驱总成业务迎来爆发式增长，全年实现收入15.65 亿元，同比增长155.68%，出货量达23.63 万台，同比增长144.08%；电源总成业务稳健增长，收入17.78 亿元，同比增长44.12%，出货量124.57 万台，同比增长42.86%。两大总成产品合计收入占比从2024 年的75.97%提升至86.29%。2）客户结构：公司深度绑定国内外主流主机厂，大客户战略成效显著，2025 年海外市场表现最为亮眼，全年实现收入6.91 亿元，同比暴增516.14%，收入占比从4.61%大幅提升至17.82%。
　　新兴业务前瞻布局，打开长期成长空间。公司依托近二十年新能源动力系统技术积淀，积极向无人物流、电摩等新兴领域延伸，打开长期成长天花板。1）无人物流车：公司以“集成芯”平台化方案适配L4 级智能驾驶需求，已成功获得新石器、九识、上海易咖、尚元智行等行业头部客户的项目定点，业务边界持续拓展。2）电摩：公司将汽车级技术深度赋能电摩领域，与九号、雅迪等头部企业达成深度合作。同时，公司于2026 年1 月以900 万元增资杭州驭风拓界科技有限公司并取得15%股权，双方构建了“电摩整车+核心零部件”的产业协同模式，合作快速切入高增长的东南亚电摩市场。
　　低空经济多点开花，商业化落地或加速。公司在低空经济领域的布局已逐步完成前期研发和客户拓展工作，即将步入商业化落地的关键阶段。1）亿航智能：
　　EH216-S 电推进系统已实现小批量交付，正在进行耐久测试；合资公司云浮英航正在PC 认证阶段；eVTOL 电推进系统亦配套应用于VT35。2）亿维特：2吨级ET9 机型的电推进系统已开发完成。3）Volocopter：Xpro 机型电推进系统已完成开发，并已装机测试。4）高域：公司为高域开发的样机进展顺利。
　　投资建议：基于公司2025 年及2026 年第一季度业绩，我们上调公司2026-27年盈利预测至2.2、2.7 亿元（原预测值为1.7、2.6 亿元），引入2028 年盈利预测3.4 亿元，对应2026-28 年EPS 分别为0.73、0.89、1.12 元，对应PE 分别为35、28、23 倍，强调“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，eVTOL 领域安全风险。