361度(01361.HK)：第一季度流水增长双位数 超品店扩展至142家

机构：国信证券
研究员：丁诗洁/刘佳琪

　　事项：
　　公司公告：4 月15 日，公司公告2026 年第一季度零售表现，361 度主品牌线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得中双位数正增长。
　　国信纺服观点：
　　1、2026 年第一季度，公司零售表现整体稳健，主品牌线下零售额同比增长约10%，童装品牌线下零售额同比增长约10%，显示核心品牌及儿童业务均延续良好增长态势；同时，电子商务平台整体流水同比录得中双位数正增长，线上渠道延续较快扩张，继续发挥增长引擎作用；折扣与库存保持稳定。
　　2、风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。
　　3、投资建议：一季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定。第一季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定。新店态持续拓展，超品店数进一步扩展至142 家。我们看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.8/16.2/17.4 亿元，同比增长12.9%/9.8%/7.3%，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　2026 第一季度主品牌线下零售额同比增长约10%，童装品牌线下零售额同比增长约10%，电子商务平台整体流水同比录得中双位数正增长。
　　1、流水增速拆分：
　　1）线下：361 度主品牌增长约10%，童装增长约10%；2）线上：电子商务平台整体流水增长中双位数。
　　2、产品：针对多样化需求持续推新。
　　1）跑步领域: 1 月推出中国城市青少年田径精英赛官方认定跑鞋飚速5pro、体测旗舰赛道小强；3 月推出疾风家族第三代(含疾风MAX、疾风ET2、疾风light3)。
　　2）综训领域: 2 月推出超级训练鞋栗峰SL，适用于9-8 公里快速跑及综训需求，吊牌价600 多人民币，性能可与国际一线大牌媲美，销售效果良好。户外与越野领域增长提速，营收占比已超6%，越野跑鞋“凌刺1.0”于香港港百越野赛亮相。
　　3）篮球品类: 延续尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2GT”，3 月推出热卖系列禅8。
　　4）儿童领域: 推出国家队同款跳绳鞋灵跃2.0V2、青少年竞速训练跑鞋飞燕一代、漂移3.0。
　　3、渠道：截至2026Q1 末，公司超品店数量达到142 家（本季度净增15 家），其中22 家为童装超品店，并已在柬埔寨金边永旺商场落地海外超品店；全年计划新开超品店接近100 家。与此同时，公司持续推　　动高效大店建设，平均单店面积增加十几个平方，鼓励开高效大店而非小店，注重店铺地址、位置及店销表现，同时通过新品研发支撑大店产品需求。超品店店效在2026 年Q1 超品店店效保持在800 万-1200万区间，未拖同店增长后腿，进店、连带率、复购率表现良好，会员基数快速扩大。
　　4、库销比和零售折扣：主品牌库销比大致处于4.5-5.0 区间主品牌库存结构整体保持良性；线下折扣稳定在7 折左右，线上折扣约4-4.5 折，线上专供品占比接近85%，为线上业务延续较快增长提供支撑。
　　投资建议：一季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定第一季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定。新店态持续拓展，超品店数进一步扩展至142 家。我们看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.8/16.2/17.4 亿元，同比增长12.9%/9.8%/7.3%，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。