珠海冠宇(688772)：动力及储能业务驱动公司高速成长

机构：中邮证券
研究员：吴文吉

　　投资要点
　　2025 年，公司实现收入利润双增。2025 年，面对上游原材料由跌转涨、国际贸易关税波动及行业竞争加剧等多重挑战，坚持将创新作为发展的第一引擎，研发投入强度不减。2025 年，公司实现营业总收入144.10 亿元，较上年同期上升24.86%；实现归属于母公司所有者的净利润4.72 亿元，较上年同期上升9.60%。
　　公司持续保持在消费类电池领域的行业头部领先地位。公司长期服务于全球知名的笔记本电脑、平板电脑及智能手机品牌厂商，是全球消费类电池主要供应商之一。根据TechnoSystems Research 统计报告，2025 年公司笔记本电脑锂离子电池出货量排名全球第一，平板电脑锂离子电池出货量排名全球第二，智能手机锂离子电池出货量排名前三。笔电类产品业务方面，公司依托长期技术积累与战略布局，持续深化与惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏碁、微软、亚马逊等全球头部电脑品牌厂商的合作，在笔记本电脑及平板电脑领域保持稳定供货份额，2025 年公司笔电类（含笔记本电脑、平板电脑）产品实现总营业收入63.41 亿元，销售量同比增长2.54%。手机类产品业务方面，公司与现有客户苹果、小米、华为、荣耀、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作，与三星就手机电池项目展开深度技术研讨，2025 年公司手机类产品实现总营业收入44.93 亿元，同比增长38.24%，销售量同比增长42.00%，主要系公司份额提升以及部分客户电池策略调整所致。其他消费类产品业务方面，公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，。2025 年，公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，在能量密度、充放电循环次数等关键指标上表现优异。2025 年公司其他消费类产品实现营业收入7.68 亿元，同比增长14.45%，销售量同比增长35.1%。消费类PACK 业务方面，公司的PACK 自供比例持续稳步提升；报告期内，公司的消费类电芯PACK 自供比例为43.42%，同比上升2.98 个百分点。
　　聚焦高倍率场景，动力类核心业务占比大幅提升。公司持续探索高倍率电池的应用场景，把握汽车高压动力电池、储能电池等业务机会。汽车低压锂电池业务方面，公司开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应汽车低压锂电池，2025 年汽车低压锂电池出货量约169 万套；截至目前，公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽乘用车、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来、上汽大众、东风日产等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货。行业无人机电池业务方面，公司持续保持与大疆等客户的深度合作，销量稳步提升，2025 年行业无人机　　电池营收同比增长293.06%。为了抓住低空经济的发展机遇，公司积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型电动垂直起降飞行器（eVTOL）厂商进行对接合作。2025 年，公司主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇实现总营业收入为22.65 亿元，同比增长130.70%，其中汽车低压锂电池和行业无人机电池合计占收入比例为81.58%。
　　持续战略布局海外基地。基于客户需求及完善公司海外产业布局战略的需要，公司已经在马来西亚等地区设立子公司，计划投资建设电池新能源项目，以进一步提升公司在国际市场的响应速度与服务能力，强化全球产业链布局。截至目前，马来西亚生产基地尚在前期建设中，墨西哥PACK 生产基地已陆续投入量产。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入172.65/201.02/225.53 亿元，分别实现归母净利润8.42/11.77/13.73亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。、