优优绿能(301590)：充电业务短期承压 HVDC布局进展提速

机构：中金公司
研究员：杜懿臻/王颖东/曲昊源

　　2025 年业绩低于我们预期
　　公司公布2025 年度业绩：收入/归母净利/扣非净利13.24/1.07/0.93 亿元，同比-11.6%/-58.1%/-62.1%；其中4Q25 收入/归母净利3.17/-0.17 亿元，同比-27.3%/-126.8%，环比+11.3%/-186.7%；公司业绩低于我们预期，4Q25 盈利下滑明显，主要系国内市场竞争加剧以及海外收入占比下降。
　　发展趋势
　　充电业务短期承压，看好UU-inside 战略及海外回暖加速修复。
　　公司2025 年充电模块营收12.87 亿元，同比下降10%，毛利率23.5%，同比-7.16ppt，我们认为或因1）收入结构变化，25 年海外市场需求低迷、公司外销收入同比下降37.3%，而相对毛利率较低的内销收入占比从71.7%提升至近80%，2）国内市场竞争加剧，公司国内充电模块销量同比增长26.3%，但ASP 同比下降23.0%，内销收入和毛利率同比均下行。向前看，公司稳步推进UU-inside 新战略落地，我们认为该战略有望拓宽公司收入边界，同时我们认为随欧洲新能源车供给增多，以及近期地缘政治变化推动全球油气价格上涨，进而推动新能源车渗透率提升、带动充电桩建设需求，26 年海外市场增速有望提升，我们看好公司UU-inside 战略及海外市场回暖带动充电业务业绩修复提速。
　　成立HVDC 子公司，AIDC 业务进展提速。公司积极布局AIDC业务，近期成立子公司艾格数字能源，该公司主要布局并推进HVDC 供电架构的研发与场景落地，我们认为公司具备技术能力和海外渠道优势，看好其在800V HVDC 领域获得突破。
　　信用减值损失拖累盈利，研发费用率同比提升。公司2025 年信用减值损失同比+50%，主要因国内客户回款周期相对较长、计提坏账损失同比增长；2025 年研发费用率9.3%、同比+2.0ppt，我们认为主要系公司积极布局HVDC 业务、加大研发投入。
　　盈利预测与估值
　　考虑新战略拓展充电业务收入边界，我们上调2026-27 年公司收入20.3%/16.2%至20.28/25.93 亿元，维持2026-27 年盈利预测2.54/3.67 亿元。维持跑赢行业评级，维持目标价224 元，当前股价及目标价分别对应2026-27 年P/E 为30.0x/20.8x 和37.1x/25.7x，有23.8%的上涨空间。
　　风险
　　海外市场回暖不及预期，新战略拓展/HVDC 进展不及预期。