盛弘股份(300693)：业绩符合预期 加速布局AIDC关键电源

机构：中金公司
研究员：王颖东/曲昊源/季枫/杜懿臻

　　2025 年业绩符合我们预期
　　公司公告2025 年业绩，营收34.63 亿元、同比+14.05%，归母净利4.76 亿元，同增+10.99%；其中4Q25 营收12.47 亿元，同比+32.5%、环比+46.0%，归母净利润1.99 亿元，同比+25.9%、环比+68.3%。公司2025 年业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　4Q25 营收增长加速回暖，毛利率受销售结构波动有所回落。
　　4Q25 公司营收同增32.5%、呈现加速向上趋势；从业务结构看，我们估计充电桩业务带动，4Q 国内充电桩集中验收、收入增长提速；盈利方面，公司4Q25 毛利率35.9%、同比下滑1.2ppt，我们认为或主要受销售结构波动影响，4Q25 毛利率相对较低的充电桩业务占比提升，且充电桩结构中、重卡桩占比较高，毛利率相对乘用车桩偏低。
　　电能质量业务营收实现较高增速，加速布局AIDC 关键电源。公司电能质量业务2025 年实现营收7.1 亿元、同增17.8%，主要来自AIDC 领域需求加速释放以及海外制造业回流，其中我们估计AIDC 收入占比或达20%+、同增50%+。公司2025 年成立AIDC 关键电源事业部，布局HVDC、SST 等下一代AIDC 电源架构产品，致力于为 AIDC 提供从电网到服务器的关键电力设备保障。毛利率方面，受益于高盈利的AIDC、海外业务结构性增长，电能质量业务毛利率2025 年提升4.3ppt 至53.5%。
　　期间费用率下降，现金流大幅回暖。公司2025 年期间费用率合计23.0%、同比下降1.2ppt，费用控制较好，其中销售/管理/研发费用率分别下降0.5ppt/0.2ppt/0.2ppt。公司2025 年经营现金流7.0 亿元、同比+92.3%，现金流大幅回暖，经营质量优异。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 盈利预测6.6 亿元不变，引入2027 年盈利预测8.2 亿元。AIDC 行业较高景气度赋予公司估值中枢上升空间，我们上调公司目标价26.2%至53.0 元，维持跑赢行业评级，当前股价对应2026/2027 年22.5x/18.0x P/E，目标价对应2026/2027年25.1x/20.2x P/E，有11.8%上行空间。
　　风险
　　中国充电桩建设不及预期，全球储能装机不及预期，市场竞争加剧。