盈趣科技(002925)：电子烟、健康环境收入高增 看好新兴业务成长

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/查玉洁/柳政甫/邹煜莹

　　业绩回顾
　　2025 年业绩符合市场预期
　　公司公布 2025 年业绩，收入实现41.3 亿元，同增15.6%，归母净利润5.77 亿元，同增129%，业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　1、创新消费收入快增，电子烟、汽车电子成长动能充足。2025 年收入具体看，1）健康环境：营收同增102%至3.59 亿元，公司推进新品迭代与功能延伸，导入国际知名客户合作体系，业务动能持续增强；2）创新消费电子：收入同增23%至14 亿元，其中电子烟营收成长提速，整机、加热模组等业务订单成长迅速；雕刻机需求底部改善，带动营收同比快增；3）汽车电子：收入同增19%至7.32 亿元，后视安全类、运动部件类及舒适控制类产品市场表现突出，欧洲与北美市场获多国际知名主机厂项目定点；4）智能控制部件：收入同降6.3%至 10.7 亿元，水冷散热系统、视频录音、鼠标键盘等业务承压；5）技术研发：营收同降8.3%至1.43 亿元。
　　2、25 年归母净利同增129%，金融资产公允价值提升增厚。2025年公司毛利率实现28%，同降0.8ppt，其中健康环境毛利率同增6.5ppt 至28.3%，汽车电子毛利率同降4.6ppt 至24%。费用端，公司2025 年销售费用率同降0.2ppt 至2.6%，管理费用率同降0.7ppt 至6.1%，研发费用率同降0.2ppt 至9.4%。此外，公司2025年财务费用率同增1.0ppt 至0.5%，主因汇兑损失影响。由于公司2025 年非流动金融资产公允价值同比大幅提升，综合影响下归母净利润实现5.77 亿元，同增129%。
　　3、看好全球化产业布局落地，新兴业务成长带来中长期空间。我们认为，公司作为全球柔性智能制造龙头，已建设完善的海外产能承接全球订单。据公司公告，公司马来西亚智造基地二期、匈牙利制造基地三期工厂已顺利投产，墨西哥智造基地亦开始运营，全球协同生产能力有望提升；同时，公司积极投入新兴领域研发，电子烟整机及核心模组、健康环境新品有望放量快增，脑机接口、星空互联网等新兴领域亦加速研发推进，潜在成长空间广阔。
　　盈利预测与估值
　　考虑雕刻机、智能控制部件订单仍需恢复，下调2026 年归母净利润预测15%至4.84 亿元，引入2027 年归母净利润预测5.8 亿元，当前股价对应2026/27 年32/26 倍 P/E。考虑公司中长期成长空间，维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2026/27 年36/30倍 P/E，较当前股价有13%上行空间。
　　风险
　　大客户订单流失风险，汇率大幅波动，新产品开发不及预期。