纳科诺尔(920522)：新签订单8.77亿元对冲短期业绩承压 关联交易大增打开干法电极成长空间

机构：开源证券
研究员：诸海滨/余中天

　　2025 全年实现总营业收入9.78 亿元，维持“增持”评级纳科诺尔披露年报，2025 全年实现总营业收入9.78 亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润0.66 亿元，同比减少59.27%。考虑到行业产能短期供求错配影响，部分电池生产企业扩产步伐受到不同程度的影响，电池设备需求及验收节奏有所承压，我们下调2026-2027、增加2028 盈利预测，预计2026-2028 年纳科诺尔实现归母净利润1.18/1.85/2.11 亿元（原值2026-2027 年1.93/2.19 亿），对应EPS为0.75/1.18/1.35 元，当前股价对应PE 为66.2 /42.2/36.9X。考虑到纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。
　　2025 至今新签订单8.77 亿元，2026 与清研纳科销售设备预计达5000 万元2025 全年智能辊压设备实现营收7.86 亿元同比-20.24%，对应毛利率17.04%同比减少6.07 个百分点。其他业务实现营收1.92 亿元同比增长183.21%，主要由于2025 年销售备品备件增加，对应毛利率28.58%同比减少10.75 个百分点。近期纳科诺尔签订多项重大合同，2026 年3 月公告辊压分切一体机3.41 亿元、2025年12 月公告辊压分切一体机3.01 亿元、2025 年2 月公告辊压分切一体机2.35 亿元。参考2026 年日常性关联交易预计，纳科诺尔与子公司清研纳科预计2026年内销售设备、提供技术服务金额预计达5000 万元，2025 年仅为580 万元水平。
　　2025 年全球储能电池出货量+79%、动力电池使用量+31.7%根据SNE Research 数据，2025 年全球新能源车销量2,147.0 万辆，同比增长21.5%，全球动力电池使用量达1,187GWh，同比增长31.7%。储能电池方面，在各国清洁能源转型目标推动下，随着风电光伏装机比例提升、电力系统灵活性要求提高、储能技术进步及系统成本下降、数据中心等新兴领域需求拉动，储能电池市场需求持续快速增长。根据SNE Research 统计，2025 年全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%。根据中国汽车工业协会数据，2025 年我国新能源汽车产销量分别完成1662.6 万辆和1649 万辆，同比分别增长29%和28.2%。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一。