杭可科技(688006)：25年净利同比+13% 关注全球化项目逐步落地

机构：中金公司
研究员：王梓琳/孟辞/刘中玉

　　业绩回顾
　　2025 年业绩略低于市场预期
　　公司公布2025 年业绩：2025 年公司实现营收29.97 亿元，同比+0.52%；归母净利润3.68 亿元，同比+12.88%。单季度看，公司4Q25 实现营收2.76 亿元，同比-11.09%；归母净利润亏损1,720 万元，同比减亏3,231 万元。2025 年及2025Q4 业绩略低于市场预期，我们认为4Q25 营收端或受项目交付节奏波动影响有所下滑，但公司盈利能力实现提升。
　　2025 年公司净利率提升，同比+1.35ppt。2025 年公司毛利率28.4%，同比下滑2.97ppt，我们认为主要系2023-2024 年行业需求及项目利润率有所承压、期间项目逐步于2025 年确认收入影响，随着2025 年锂电池行业需求复苏，我们认为毛利率水平有望开启触底反弹。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/-0.5/+0.4/+1.6ppt 至3.2%/6.0%/9.1%/4.4%；净利率12.3%，同比提升1.35ppt，盈利水平实现提升。
　　2025 年现金流实现大幅改善。2025 年公司经营活动现金净流入11.96 亿元，同比增长606.55%；单季度看，经营活动现金由4Q24 净流出6,489 万元提升至4Q25 净流入7.52 亿元；公司设备验收及回款进度加快。
　　发展趋势
　　技术突破+全球布局深化双轮驱动。1）2025 年公司研发投入2.72 亿元，同比+5.61%，据公司年报，公司自主研发压力范围2-200T 的高温大压力化成技术，压力精度±1%Rd，卡位下一代电池技术。2）2025 年全球化布局加速推进，据公司年报，公司国内市场深化与比亚迪、亿纬锂能等、海外市场深化与LG、三星、SK 等合作，我们认为合作成果有望在2026 年逐步释放。
　　盈利预测与估值
　　由于交付节奏略低于我们预期，我们下调2026 年盈利预测20%至5.47 亿元，引入2027 年盈利预测7.16 亿元，当前股价对应2026-2027 年32.4x/24.7x P/E。切换估值至2026 年，维持跑赢行业评级以及目标价38.0 元不变，对应2026-2027 年42x/32xP/E，潜在涨幅空间29%。
　　风险
　　国内需求复苏不及预期，海外项目落地不及预期。