长安汽车(000625)2025年Q4点评：新能源量利稳步改善 Q4毛利率环比提升 出海加速拓展

机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬

　　公司发布2025 年年报。2025 年Q4 公司实现营业收入490.7 亿元，同比+0.6%，环比+16.2%；归母净利润10.2 亿元，同比-72.7%，环比+33.5%；扣非净利润7.8 亿元，同比-14.3%，环比+43.4%。2025 年实现总营收1640.0 亿元，同比+2.7%，实现归母净利润40.8 亿元，同比-44.3%，实现扣非归母净利润28.0 亿元，同比+8.0%。
　　事件评论
　　新能源、全球化转型成效显现，2025 年实现规模增长，推动营收提升。2025Q4 实现营业收入490.7 亿元，同比+0.6%，环比+16.2%，同期总销量84.7 万辆，同比+8.74%，环比+19.15%，其中合并报表销量53.1 万辆，同比+3.73%，环比+12.56%。新能源转型持续推进，产品结构优化，2025Q4 新能源销量38.6 万辆，同比+37.19%，环比+41.53%，新能源占比约45.5%。2025Q4 启源/深蓝/阿维塔品牌销量分别为13.5/11.1/4.0 万辆，环比整体显著提升。Q4 单车收入季度环比有所提升，2025Q4 单车收入为9.2 万元，环比+3.2%，同比-2.0%。
　　三大新能源品牌效益稳步改善，Q4 毛利率持续提升，自主新能源持续减亏。2025Q4 毛利率16.8%，同比+0.6pct，环比+1.1pct，主要系新能源产品盈利提升。Q4 期间费用率11.5% ， 同比+0.1pct ， 环比-2.0pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.4pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.3pct，环比-1.7pct/持平/+0.2pct/-0.4pct，规模提升整体摊薄费用率。2025Q4 归母净利润10.2 亿元，同比-72.7%，环比+33.5%；扣非净利润7.8 亿元，同比-14.3%，环比+43.4%。2025Q4 合联营企业亏损5.7 亿元；2025Q4 自主净利润达约15.9 亿元，同比-56.5%，环比+134.1%。
　　公司打造新品能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开启，海外布局快速发展。长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力，新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品。聚焦全球化“海纳百川”计划，海外本土化进程加速推进。展望来看，2026 年深蓝、启源与阿维塔新车持续铺开，三大新能源品牌将累计推出10 余款新品，推动规模增长。分品牌来看，长安启源新车包括Q06、A05L、Lumin plus 等；深蓝品牌新车包括新款S05；阿维塔新车主要为阿维塔06T、大六座车型等。
　　公司电动智能化转型加速推进，出海加速，带动销量持续向好，新央企平台，效率提升持续赋能。公司新能源转型加快，自主新能源销量逐步兑现。随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力。智能化转型稳步推进，持续加深与华为在智能化方面的合作；全球化布局节奏清晰，海外产能持续建设。公司电动智能化转型加速推进，销售提升预期持续带动业绩兑现。预计2026 年归母净利润为67.3 亿元，对应PE为14.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场需求表现低于预期；
　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。