申通快递(002468)：反内卷助力业绩弹性兑现 Q1净利同比实现高增

04-16 00:00

机构：国信证券
研究员：罗丹

　　公司发布2025 年快报和2026 年一季度业绩预告。2025 年全年，公司实现营业收入555.86 亿元，同比+17.8%，归母净利润13.69 亿元，同比+31.6%，扣非归母净利润13.97 亿元，同比+37.4%，其中，四季度单季营业收入170.16亿元，同比+24.4%，归母净利润6.13 亿元，同比+58.4%。2026 年一季度，公司归母净利润预计3.8~5.0 亿元，同比+61%~+112%，扣非归母净利润预计3.8~5.0 亿元，同比+65%~+117%。
　　公司业务量增长稳健，单票价格同比提升，单票利润显著改善。2025 年全年公司快递业务量完成261.4 亿件，同比增长15.0%，市占率为13.14%，同比增加0.16 个百分点；其中，得益于11 月开始并表丹鸟，公司四季度业务量增速为9.9%，市占率为13.5%，同比增加0.61 个百分点。受益于行业反内卷提价，四季度和一季度公司的单票快递价格分别为2.31 元和2.33 元，同比分别为+13.3%和+14.4%；四季度公司的单票归母净利为0.084 元，环比增加0.038 元，同比增加0.026 元，一季度公司的单票归母净利预计为0.059元~0.078 元，环比减少0.007 元~0.025 元，同比增加0.018 元~0.037 元。
　　行业反内卷监管持续，丹鸟整合稳步推进，业绩弹性有望继续释放。春节后反内卷政策持续，产粮区低价继续托底，非产量区继续消灭价格洼地，4 月初以来，加盟快递达成价格默契，各省区陆续通过涨价来传导油价成本上行的压力，因此，2026 年公司价格和盈利水平有望维持在高位水平。此外，申通于去年四季度收购了丹鸟，双方产品服务定位存在较强的协同效应，且可在多个环节开展资源整合，逐步优化成本费用，释放协同价值，丹鸟有望逐步实现扭亏为盈，从而可进一步提升上市公司整体盈利能力。
　　风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。
　　考虑到行业反内卷涨价具有较强持续性，上调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为13.7/19.0/22.5 亿元（25-27 年调整幅度分别为+5.9%/+16.8%/+18.2%），分别同比增长32%/39%/18%，维持“优于大市”评级，现在股价对应26-27 年EPS 的PE 估值分别为13X、11X。