美格智能(002881)：存储涨价 利润承压

机构：长江证券
研究员：于海宁/祖圣腾

　　事件描述
　　2025 年，公司实现营业收入37.47 亿元，同比+27.39%，实现归母净利润1.43 亿元，同比+5.27%。
　　事件评论
　　从区域角度，2025 年国内及海外市场均呈现增长态势，共同推动公司营收增长，其中海外市场的贡献更为明显。受IoT 行业智能模组产品、5G 无线宽带产品需求拉动及公司海外大客户发货量提升，公司海外地区实现营收14.01 亿元，较2024 年增长5.98 亿元，同比大幅增长74.47%，海外营收占比从2024 年全年的27.30%提升至37.39%。国内市场方面，面向端侧计算应用的各类智能模组、高算力模组等需求不断增长，对营收拉动效应明显，但2025 年下半年以来智能网联车大客户的产品采购量下降，2025 年全年，国内地区实现营收23.46 亿元，同比增长约9.72%。
　　公司坚持高强度研发投入，坚持以产品和技术驱动市场发展，随着公司产品出货量、出货领域和客户规模的持续扩大，公司在全球物联网行业内的知名度和客户认可度不断上升。
　　各类端侧计算应用在物联网行业加速渗透，公司的智能模组、高算力模组是为各类物联网终端产品提供终端侧和边缘侧计算能力的算力承载平台，公司也在加大力度推动端侧计算应用在物联网各领域加速落地；在智能网联车领域，公司独具特色的5G 通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先，持续迭代的产品力和超大规模工程化量产经验，不断获得头部车厂和TIER1 厂家认可；在4G/5G 无线宽带领域，公司与行业头部主芯片厂商战略合作，在5G-A、5G Redcap、AI+5G 融合等方向加大投入，兼具成本优势与技术创新的定制化产品不断向全球头部运营商体系渗透。
　　公司以通信模组+解决方案的产品策略减少和避免同质化竞争，以智能化为核心的智能模组、高算力模组已经成为公司极具特色的标签产品，与智能座舱、新零售、工业互联等领域的定制化解决方案结合，智能化和定制化的特性使得公司的差异化竞争能力进一步巩固。公司同时强化全球化发展战略，继续加大海外市场的产品和市场推广力度，同时不断加强全球化供应链能力和体系建设，海外市场持续保持高速增长态势，逐步成为公司业绩增长的重要驱动力。
　　投资建议及盈利预测：行业层面，DeepSeek 通过算法与工程创新实现了提质降本，大幅降低了模型推理成本。DeepSeek-R1 大幅降低算力侧训练成本，大模型价格再下降，意味着AI 产业链价值分配或将发生变化，下游AI 应用或将在产业链价值分配中获得更大的蛋糕模组受益于AI 终端放量，且从4G->5G->智能模组逐渐升级，价值量亦有提升。
　　公司层面，美格智能在国内深化智能网联车和FWA 解决方案布局的同时，海外聚焦5GA模组和Redcap 产品线，通过运营商定制化策略切入北美/欧洲高端市场。我们预计公司2025-2027 年有望实现归母净利润1.77、2.61、3.46 亿元，同比增长24%、48%、33%，对应PE 为67x、45x、34x，维持“买入”评级，重点推荐。
　　风险提示
　　1、无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险；2、汇率风险。