小米集团-W(01810.HK)：2025年营收利润创历史新高 智能电动汽车全年盈利

机构：国信证券
研究员：胡慧/叶子/张伦可/唐旭霞/连欣然/刘子谭

　　2025 年公司收入及利润创历史新高，全年毛利率同比提升。2025 年总收入4573 亿元（YoY +25.0%），经调整净利润392 亿元（YoY +43.8%），均创历史新高。2025 年毛利率为22.3%（YoY +1.4pct）。分业务看，2025 年手机×AIoT 收入3512 亿元（YoY +5.4%），智能电动汽车及AI 等创新业务收入1061 亿元（YoY +223.8%）。4Q25 总收入1169 亿元（YoY +7.3%），经调整净利润63 亿元。
　　智能电动汽车业务实现年度盈利。2025 年智能电动汽车及AI 等创新业务分部首次实现年度经营盈利，经营收益为9 亿元。2025 年公司共交付41 万辆新车，同比增长200.4%，汽车业务收入达1033 亿元，主要得益于交付量增加以及较高ASP 的Xiaomi SU7 Ultra 以及Xiaomi YU7 系列交付。2025 年智能电动汽车及AI 等创新业务毛利率为24.3%，同比提升5.8pct。公司持续拓展销售服务网络，截至2025 年12 月31 日，汽车销售门店已达477 家，覆盖138 个城市。2026 年公司汽车交付目标为55 万辆。
　　智能手机出货量稳居全球前三，IoT 及互联网业务营收创历史新高。2025 年公司智能手机业务收入1864 亿元，全球出货量1.65 亿台，连续五年稳居全球前三，市占率13.3%。2025 年IoT 与生活消费产品收入1232 亿元，同比增长18.3%，创历史新高，毛利率同比提升2.8pct 至23.1%。其中，智能大家电收入同比增长23.1%，可穿戴腕带设备全球出货量排名第一。2025 年互联网服务营收374 亿元，同比增长9.7%，创历史新高，其中广告业务收入285 亿元，同比增长15.2%。
　　持续加大研发投入，发布旗舰基座模型及移动端Agent。公司持续推进“人车家全生态”战略，大规模投入底层核心技术，2025 年公司研发开支达331亿元，同比增长37.8%。2026 年3 月，公司正式发布面向Agent 时代的旗舰基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，总参数量超过一万亿(1T)。同时，公司以AI 能力全面赋能人车家全生态场景，小米移动端Agent—Xiaomi miclaw 开启小范围封测，聚焦验证大模型在小米人车家全生态系统中的执行能力，探索模型从对话能力向系统级执行能力的落地路径。
　　投资建议：考虑存储上行对消费电子市场影响，调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润362/406/495 亿元（前值：2026-2027 年为514/623亿元)，同比增速-13%/12%/21%；看好公司人车家全生态布局的协同以及海外市场的拓展带来的业绩增长，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。