泰和新材(002254)：氨纶低景气拖累业绩 关注拐点及新项目进度

机构：中金公司
研究员：侯一林/贾雄伟/裘孝锋

　　业绩回顾
　　2025 年业绩基本符合市场预期
　　泰和新材公布2025 年业绩：实现营业收入35.95 亿元，同比降8.5%；归母净利润0.41 亿元，同比降54%，基本符合市场预期，利润下滑主要是氨纶及芳纶行业周期下行、供给端增量释放及需求端持续偏弱，导致产品售价及盈利水平下滑所致。4Q25实现收入8.63 亿元，同比-14.3%；归母净利润0.04 亿元，扣非净利润亏损1.38 亿元。
　　发展趋势
　　行业供需宽松，氨纶与芳纶业务盈利承压。2025 年受全球宏观经济增速放缓及纺织服装出口需求不足影响，氨纶行业产能扩张导致供需宽松，产品价格处于历史低位，致公司氨纶业务出现亏损。同时，芳纶领域传统需求乏力叠加新增产能释放，间位与对位芳纶竞争加剧，产品价格下行压缩了盈利空间。向前看，我们认为随着行业新增产能陆续消化，主业盈利有望逐步回暖。
　　新业务梯队初步成型，2026 年有望迎来放量拐点。面对传统业务压力，公司加速推进“一总部六园区”布局，绿色印染、智能纤维、芳纶隔膜及芳纶纸复合材料四大增量业务营收实现同比增长，形成多元支撑格局。项目进展方面，新型功能纸基材料项目已进入试运行，芳纶隔膜项目开始设备调试并计划于2026 年实现规模化生产，蓬莱产业园T2T 项目完成主体工程建设。我们认为，随着芳纶隔膜等新项目在2026 年正式投产放量，有望对冲传统周期下行风险并驱动长期估值修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到氨纶芳纶价格仍处低位，我们下调2026 年盈利预测9%至2.4 亿元，引入2027 年盈利预测2.5 亿元，当前股价对应2026/27 年38/37x 市盈率。下调盈利预测但考虑氨纶行业景气有望回暖，维持跑赢行业评级和目标价12 元不变，对应2026/27 年43/42x 市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间。
　　风险
　　氨纶竞争加剧，芳纶竞争加剧，新产品放量不及预期。