若羽臣(003010)：家清“绽”新局、保健“萃”华章

机构：华安证券
研究员：邓欣

　　本文研究对象为平台型新消费标的——若羽臣。公司凭借对多个自有品牌成功塑造备受市场关注，已从代运营企业蜕变为自有品牌、品牌管理、代运营三轮驱动的平台公司，我们认为公司未来成长看点将围绕品牌化、平台化、全球化展开。
　　从代运营服务商积极转型为品牌集团，自有品牌快速成长公司2011 年成立之初主营电商代运营，2020 年启动自有品牌战略，孵化自有品牌“绽家”切入家清赛道；2024 年战略升级延伸至保健品赛道。受益于自有品牌放量，2025 年公司收入/归母净利同比+94%/+84%，高毛利自有品牌业务占比提升至52.8%，驱动整体毛利率上行至60%。
　　家清”绽”新局：把握嗅觉经济，绽家三重成长路径清晰1）行业：近年来我国以织物清洁护理为主的家清行业精细化高端化趋势显著，但行业高端品牌稀缺。2）竞争力：公司家清品牌绽家聚焦细分场景完善产品矩阵，凭借香氛洗衣液等大单品差异化抢占高端香氛心智，全域精细化运营兼顾品牌势能和运营效率。3）成长性：未来绽家有望强化现有品类细分赛道优势、延展洗手液/洗洁精等新品类、挖掘东南亚蓝海市场，三重成长路径清晰。
　　保健”萃”华章：多维强化口服美容心智，新成分新品牌潜力可期1）行业：近年来我国保健品中美容/体重管理子赛道增速显著，麦角硫因等超级成分崛起。2）竞争力：公司24 年推出自有品牌斐萃，领先布局麦角硫因等抗衰超级成分，通过权威共建+科学种草+高效直播体系成为中国零售额最快突破5 亿的美容VDS 品牌；25 年9 月推出自有品牌Nuibay 卡位大众市场，完善保健品价格带矩阵。3）成长性：未来随着公司完善多品牌多价格带矩阵、前瞻深挖AKK 菌等优质原料潜力、美斯蒂克代理品牌提供增量，保健品业务有望高增。
　　市场争议之我见
　　1）自有品牌利润率：我们认为家清做深、保健品做宽的利润率提升路径清晰，对比可比公司，自有品牌远期利润率有望达到10+%。2）自有品牌竞争：我们认为绽家定位差异化突出、公司跨品类赋能显著，保健品监管趋严+流量集中利好斐萃等头部保健品品牌发展，公司自有品牌均有望抵御市场竞争快速发展。
　　投资建议：
　　公司自有品牌业务成长性可期，预计2026-2028 年营业收入59/78/95 亿元，同比+72%/+33%/+21%；归母净利润4.0/5.8/7.8 亿元，同比+105%/+46%/+34%，对应PE 24/17/12x，26-27 年PE 低于可比公司平均值，当前显著回调后高成长性凸显，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：监管政策、推新风险、竞争加剧、消费疲软