国博电子(688375)：芯片稳健增长 商业航天/6G通信成长可期

机构：国投证券
研究员：杨雨南/冯鑫/姜瀚成

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收23.86 亿元，同比-7.92%；归母净利润5.08 亿元，同比+4.72%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比+3.50%。
　　25Q4 业绩稳健增长，25 年全年盈利能力有所提升单季度看，25Q4 公司实现营业收入8.17 亿元，同比+5.1%；归母净利润2.60 亿元，同比+46.1%；扣非归母净利润2.51 亿元，同比+41.3%。利润率方面，2025 年公司毛利率为42.1%，同比增加3.5pct，净利率为21.3%，同比增加2.6pct。25Q4 毛利率49.7%，同比增加6.0pct，净利率31.9%，同比增加8.9pct。
　　芯片业务稳健增长，射频组件及射频芯片盈利能力提升分产品看，2025 年公司T/R 组件和射频模块实现收入21.08 亿元，同比-9.58%，毛利率42.66%，同比+3.57pct；射频芯片业务实现收入1.87 亿元，同比+9.84%，毛利率30.16%，同比+4.69pct；其他芯片收入同比+12.90%，但毛利率同比下降4.03pct 至67.18%。整体来看，受益于产品结构优化及成本下降，公司盈利能力有所提升。
　　商业航天&低轨卫星领域T/R 组件批量交付，芯片领域持续拓展T/R 组件方面，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展技术和产品研发，多款T/R 组件产品已大批量交付客户；射频芯片领域，公司已在4G、5G 移动通信领域大批量供货，针对卫星通信、6G 通感一体等新兴领域，开展多款射频芯片开发并已部分完成交付；基于新一代半导体低压硅基氮化镓工艺开发了多款高功率、高带宽、高效率的功率放大器，开发完成手机PA 等新产品，逐步开始向客户供货。公司积极拓展商业航天、6G 通信新领域，长期成长空间广阔。
　　投资建议：
　　我们预计公司26/27 年净利润分别为7.15/8.75 亿元，增速分别为40.9%/22.3%。考虑到公司是我国有源相控阵T/R 组件及射频模块领先企业，同时在商业航天和半导体行业具有长期成长性，我们给予公司12 个月目标价为140 元，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，产品降价等。