中航西飞(000768)：民用航空收入创新高 紧抓民机发展机遇

机构：山西证券
研究员：骆志伟/李通

　　事件描述
　　中航西飞公司发布了2025 年年报。2025 年公司营业收入为410.14 亿元，同比减少5.10%；归母净利润为11.51 亿元，同比上升12.49%；扣非后归母净利润为10.75 亿元，同比上升16.69%；负债合计556.38 亿元，同比增长5.40%；货币资金106.32 亿元，同比减少40.56%；应收账款185.40 亿元，同比增长48.73%；存货195.94 亿元，同比减少13.66%。
　　事件点评
　　盈利能力持续提升，民用航空产业收入再创历史新高。公司积极推进全员、全流程、全价值链的成本改进， 2025 年毛利率同比提升0.93 个百分点达到6.78%，净利率同比提升0.44 个百分点达到2.81%，盈利能力持续提升。
　　2025 年公司实现民用航空产量与质效的双重提升，年交付架份数同比增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占比再创新高。
　　紧抓国内民机发展机遇，继续做强做精转包业务。公司充分发挥在大中型飞机机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势，不断强化C909、C919、AG600 等国产民用飞机的批量化交付能力，紧跟国产大飞机研制步伐，持续提升国内民机转包市场份额。同时公司积极参与国际合作与转包生产，目前研制的飞机零部件产品已涵盖国际主流民用大中型飞机主力型号，未来随着对国际市场的不断发掘，国际转包订单储备有望持续扩大，公司在民用航空领域的经营业绩有望持续提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.46\0.51\0.55，对应公司4月14 日收盘价24.87 元，2026-2028 年PE 分别为54.0\48.8\44.9，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。