微泰医疗-B(02235.HK)2025年报点评：CGM放量超预期 利润端实现扭亏

机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/张良龙

　　事项：
　　公司近日发布2025 年度业绩公告，营收6.6 亿元，同比增长91.2%，并实现0.4 亿元的净利润(2024 年亏损0.63 亿元)，扭亏为盈。
　　评论：
　　CGM 业务：核心产品放量超预期。2025 年公司CGM 业务实现收入4.52 亿元，同比激增150.2%，占总收入比重提升至68.3%（2024 年为52.2%）。除CGM 核心增长引擎外，公司其他产品线亦保持稳健增长。2025 年胰岛素泵系统收入0.89 亿元同比增长9.6%，2025 年9 月新增儿童及青少年适应症获批；血糖监测系统（BGM）收入1.13 亿元同比增长44.6%，产品矩阵持续完善。
　　国内外业务：国内渗透深化+海外加速拓展。国内方面，营收3.13 亿元，同比增长32.4%，公司产品入院数量已超3,200 家，电商渠道持续发力，品牌影响力显著提升。海外方面，公司国际业务收入3.43 亿元，同比大增227.2%，超过国内。核心产品LinX 持续葡萄糖监测系统成功纳入多国医保体系，新增巴西、印度等20 余国准入，成为国内CGM 技术出海标杆。公司已构建完善的全球化商业运营体系，深度布局亚马逊、Shopee 等主流跨境电商平台，在重点市场组建本地服务团队，积极参与IDF、ATTD 等国际顶级学术会议，品牌全球影响力持续提升。
　　盈利能力：规模效应显现，费用率大幅优化驱动扭亏为盈。2025 年公司毛利率54.1%，同比提升1.2%，主要得益于高毛利的CGM 销售占比提升及生产规模效益。费用端优化显著：销售费用率由24 年的59.9%降至33.8%，管理费用率由24 年的12.2%降至7.3%，主因市场认可度提升带来商业化推广效率提高，及全面预算管理降本增效。公司全年实现净利润4015 万元，成功扭亏为盈。
　　产品管线：构建“监测+治疗+管理”闭环，夯实长期增长基础。公司在研管线稳步推进：1）第二代贴敷式胰岛素泵系统已提交注册；2）分体式CGM 已向中国、欧盟提交注册，与全抛式产品形成互补矩阵；3）人工胰腺系统已提交注册，AI 技术赋能糖尿病管理智能化。公司持续加大研发投入，稳步推进AI大模型在糖尿病管理场景的落地应用，有望成为下一增长点。
　　投资建议：由于公司25 年收入增长超预期，我们预计公司26-28 年营收分别为9.02、12.25、16.48 亿元（26-27 年原预测值分别为8.82、11.61 亿元），同比增长36.5%、35.8%、34.5%，净利润分别为0.93、1.53、2.36 亿元（26-27 年原预测值分别为0.93、1.52 亿元），同比增长131.8%、64.0%、54.3%。我们给予主营业务26 年4 倍PS 估值，叠加公司约16 亿元现金类资产，合计目标市值59.6 亿港元，对应目标股价14 港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外专利诉讼风险；国内竞争降价过度；新品研发、推广不及预期；产品生产质量风险。