福斯特(603806)：2025年光伏海外占比提升 电子材料迎来快速发展

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀/申浩树

　　福斯特发布2025 年年报，2025 年实现收入154.91 亿元，同比下降19.1%；归母净利7.7 亿元，同比下降41.14%；其中，2025Q4 实现收入37.03 亿元，同比下降6.8%，环比下降3.3%；归母净利0.82 亿元，同比增长65.7%，环比下降57.22%。
　　事件评论
　　光伏胶膜方面，2025 年销量约28.10 亿平，同比基本持平，组件效率提升导致单GW 光伏胶膜使用量略有下降；毛利率为10.46%，同比下降4.26pct，主要受胶膜售价下跌影响。分区域看，海外销售收入占比达到29.22%，同比提升8.91pct，海外毛利率达到16.36%，比国内市场高8.33pct。
　　感光干膜方面，2025 年销量1.89 亿平，同比提升18.67%，国内市占率提升至15%；不含税单价为3.61 元/平，同比下降3.05%，主要是下半年加大了市场拓展力度，导致售价有所降低；毛利率为23.94%，同比基本持平。
　　其他业务方面，2025 年背板销量5479.10 万平，同比下降45.51%，毛利率为3.78%，同比下降0.54pct，依托原有技术积累，设立涂布材料事业部，拓展新能源车、电子显示等新方向。铝塑膜销量达1458.53 万平，同比增长12.56%，成为国内为数不多的实现盈利的铝塑膜企业。
　　财务指标方面，2025 年期间费用率5.42%，同比增长0.13pct，保持相对平稳；资产减值损失和信用减值损失均为0.34 亿元，减值规模同比缩小；资产负债率降低至20%以下，在手现金+交易性金融资产超过75 亿元，财务状况非常健康。
　　展望后续，近期受中东冲突影响，原油带动EVA 粒子涨价，胶膜向下游客户顺价传导，3 月以来已有多次涨价，预计将实现盈利修复。胶膜是光伏行业竞争格局最优的环节，福斯特保持50%以上的市占率，二三线企业出货缩量或停产，龙头优势将进一步凸现，在这轮涨价中最为受益。此外，电子材料子公司通过增资扩股引入产业投资人，新客户导入+老客户放量，预计2026 年量利齐升；公司计划对柔性砷化镓电池片企业进行股权投资，以加速太空光伏封装材料研发，目前各产品均在验证中，看好第二增长曲线落地。预计2026 年归母净利润约15 亿元，对应PE 为31 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期。