晶盛机电(300316)：2025年业绩受资产减值影响 碳化硅和半导体业务进展积极

机构：长江证券
研究员：赵智勇/邬博华/杨洋/倪蕤/曹海花

　　晶盛机电发布2025 年年报，2025 年实现收入113.57 亿元，同比下降35.38%；归母净利8.85亿元，同比下降64.75%；其中，2025Q4 实现收入30.84 亿元，同比下降0.46%，环比增长24.65%；归母净利-0.16 亿元，同比减亏，环比下降106.25%。
　　事件评论
　　收入端，2025 年设备及其服务收入84.03 亿元，占总收入比重73.99%，同比下降37.12%，主要是受光伏行业周期性影响，对应光伏设备收入同比下滑；公司披露集成电路与碳化硅相关的设备及材料收入18.50 亿元，截至2025 年底的半导体设备在手订单超37 亿元（含税）。2025 年材料收入24.62 亿元，占总收入比重21.67%，同比下降26.43%，预计光伏坩埚收入同比下滑，蓝宝石和碳化硅衬底保持增长。
　　盈利端，2025 年毛利率28.88%，同比下降4.47%，其中设备及其服务、材料毛利率分别为33.88%、16.18%，同比下降2.48pct、12.53pct。材料毛利率降幅较大，预计是石英坩埚价格下跌所致，根据硅业分会数据，2025 年32 寸和36 寸石英坩埚跌价幅度为15%-20%。
　　其他财务指标，2025 年期间费用率13.99%，同比增加4.12pct，主要是收入下降影响，实际上期间费用绝对值同比下降。2025 年信用减值损失0.88 亿元，资产减值损失8.83亿元，资产减值主要是存货跌价构成，合计减少利润总额9.72 亿元。
　　公司业绩底部明确，碳化硅和半导体进展积极。1）公司2024 和2025 年计提大额资产减值损失，预计后续减值风险较小，存货规模也降至接近2021 年的水平，有望跟随光伏行业修复；2）8 英寸碳化硅衬底送样客户范围大幅提升，成功获取海内外客户的批量订单，12 英寸光学级碳化硅衬底研发取得突破并小批量生产；3）12 英寸常压硅外延设备实现小批量销售，12 英寸硅减压外延生长设备顺利实现销售出货并取得重要客户复购，积极推进碳化硅氧化炉、激活炉以及离子注入等设备的客户验证。
　　预计2026 年归母净利润11.5 亿，对应PE 为48 倍，维持“买入”评级。