凯莱英(002821)2025年年报点评：订单及指引持续向好 新兴业务高速增长

机构：西部证券
研究员：李梦园/张崴

　　业绩公告：公司2025 年实现营业收入66.70 亿元（+14.91%），归母净利润11.33 亿元（+19.35%），扣非归母净利润10.37 亿元（+22.01%）。25Q4实现营业收入20.40 亿元（+22.59%），归母净利润3.32 亿元（+39.27%），扣非归母净利润3.08 亿元（+65.74%），收入实现稳健增长，利润增速表现亮眼，主要原因是近年公司推行的降本增效措施成果显现，以及新兴业务交付规模提升和产能利用率爬坡。
　　小分子CDMO 业务稳健，订单及指引持续向好。2025 年，小分子CDMO实现收入47.35 亿元，同比增长3.59%，毛利率为46.83%，交付商业化项目59 个，临床及临床前项目515 个，其中临床Ⅲ期项目70 个；2025 年参与减重相关小分子GLP-1 临床阶段项目5 个，其中2 个处于临床后期。此外，公司订单持续增长，截止2025 年末，在手订单13.85 亿美元，同比增长31.65%；公司经营态势持续向好，预计2026 年营收增速为19%-22%。
　　新兴业务高速增长，毛利率显著提升。2025 年，公司新兴业务实现营业收入19.29 亿元，同比增长57.30%，其中来自境外收入8.52 亿元，同比增长超240%，新兴业务整体毛利率为30.12%，同比提升8.45 个百分点。其中，化学大分子CDMO 业务实现收入10.28 亿元，同比增长123.72%，在手订单金额同比增长127.59%；生物大分子CDMO 实现收入2.94 亿元，同比增长95.76%；制剂CDMO 实现收入2.84 亿元，同比增长18.44%；临床CRO业务实现收入2.82 亿元，同比增长26.53%；合成生物技术业务新增合作客户34 家。
　　盈利预测与评级： 我们预计公司2026-2028 年收入分别为80.37/97.01/116.66 亿元，同比增长20.5%/20.7%/20.3%；归母净利润分别为14.52/18.24/22.69 亿元，同比增长28.2%/25.6%/24.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。