密尔克卫(603713)：营收净利稳健增长 物贸一体化协同发力

机构：广发证券
研究员：许可/周延宇/钟文海

　　核心观点：
　　公司发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入133.35 亿元，同比增长10.04%；归属于上市公司股东的净利润6.27 亿元，同比增长10.86%；扣非归母净利润5.75 亿元，同比增长7.89%。其中Q4 实现营业收入26.65 亿元，归母净利润1.02 亿元。
　　分业务板块表现分化，MGM 与MCD 驱动增长。2025 年，全球移动（MGM）业务收入10.76 亿元，同比+37.75%，毛利率提升同比1.34个百分点，受益于罐箱及散货船运力扩张；不一样的分销（MCD）业务收入60.52 亿元，同比+16.73%，毛利率7.68%基本持平，成为收入增长核心引擎；区仓储（MRW）收入8.01 亿元，同比+6.59%，毛利率39.40%有所下降；区域内贸交付（MRT）收入19.14 亿元，同比+0.44%，毛利率同比提升1.05 个百分点；全球货代（MGF）收入34.69 亿元，同比-0.13%，毛利率同比提升1.02 个百分点，表现稳健。
　　现金流大幅改善，全球化布局与股东回报同步加码。2025 年经营活动现金流净额7.52 亿元，同比+56.11%，主要受益于营运资金管理优化。
　　公司持续落实“六五”战略，加速全球七大战区建设，新设惠州、鄂州、漳州、宁波等子公司，完成对广东汇通化工、上海拓箐实业的控股收购，并参股天津物泽物流。公司拟每股派发现金红利1.00 元（含税），叠加回购股份注销，合计分红及回购金额占归母净利润46.67%，持续强化股东回报。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司26-28 年EPS 分别为4.56、5.21、5.88 元/股，考虑未来三年业绩复合增速以及可比公司估值，给予公司26 年14 倍PE 估值，对应合理价值63.87 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。化工行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险等。