健康元(600380)：玛帕西沙韦获批上市 创新管线加速推进

机构：西部证券
研究员：李梦园

　　业绩摘要：2025 年公司实现营业收入152.16 亿元（-2.6%），归母净利润13.36 亿元（-3.7%），扣非归母净利润13.07 亿元（-0.9%），毛利率62.44%（-0.3pcts），净利率18.83%（-0.3pcts）。分业务板块：1）化学制剂收入72.87 亿元（-5.6%），其中呼吸制剂受集采降价、市场竞争加剧影响，但与此同时呼吸创新药收入占呼吸制剂收入比例超25%，妥布霉素吸入溶液全年销售额同比增长约76%，产品结构逐步优化；2）化学原料药及中间体收入47.09 亿元（-5.8%），主要受部分产品市场需求及价格波动影响；3）中药收入16.86 亿元（+14.5%）；4）诊断试剂及设备收入6.57 亿元（-8.6%）；5）保健食品收入5.16 亿元（+37.0%），毛利率79.0%（+5.1pcts），主要受益于公司在品牌打造、线上线下渠道协同等方面能力不断增强；6）生物制品收入2.01 亿元（+17.5%），毛利率60.81%（+23.8pcts）。
　　创新成果逐步兑现，在研管线加速推进。2025 年公司自研1 类流感新药玛帕西沙韦胶囊获批上市，目前公司正积极推进商业化准备和市场准入工作，产品已在主流电商平台上线销售。此外，公司正加速推进呼吸、镇痛等疾病领域创新管线，玛帕西沙韦干混悬剂（儿童剂型）已启动3 期临床并完成首例患者入组；TSLP 单抗的中重度COPD 适应症已进入3 期临床；具有FIC潜力的口服PREP 抑制剂正稳步推进2 期临床，有望填补口服小分子抗炎治疗空白；镇痛领域Nav1.8 抑制剂2 期临床进行中；抗感染领域新型多粘菌素B 已在美国完成1 期临床，目前公司正推进国内桥接研究相关工作。
　　盈利预测及评级：预计 2026-2028 年公司营业收入162.70/174.51/184.90亿元，同比增长6.9%/7.3%/6.0%；归母净利润14.74/15.99/17.21 亿元，同比增长10.4%/8.4%/7.7%。基于公司玛帕西沙韦开启商业化，呼吸、镇痛等治疗领域创新管线加速推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研项目进度不及预期风险。