先健科技(01302.HK)：经调后利润表现亮眼 战略布局电生理赛道

机构：华安证券
研究员：谭国超/钱琨

　　事件：
　　2026 年3 月31 日，公司发布2025 年年度业绩。报告期内，公司实现营业收入13.70 亿元（同比+5.1%），归属母净利润1.48 亿元（同比-33.5%）。剔除股份支付、金融资产公允价值变动等非经常性项目后，经调整纯利为3.53 亿元（同比+24.9%）。
　　点评：
　　外周业务驱动稳健增长，调整后利润表现亮眼报告期内，公司全年收入实现5.1%的稳健增长，主要由外周血管病业务驱动。公司归母净利润同比下滑33.5%，主要受非经营性项目影响，包括2.24 亿元的股份支付开支增加以及子公司分红产生的所得税开支增加。若剔除该等影响，公司经调整纯利同比增长24.9%，经调后利润表现强劲。分业务看：1）外周血管病业务：作为核心增长引擎，实现收入8.45 亿元，同比增长12.4%。其中，覆膜支架产品销售收入同比增长19.9%，表现突出。2）结构性心脏病业务：实现收入5.12 亿元，同比微降3.0%，其中左心耳封堵器产品收入增长4.7%，但被先天性心脏病封堵器6.3%的下滑所拖累。公司整体毛利率为74.4%，同比下降0.9 个百分点，主要受集采政策及产品销售组合变化影响。
　　海外市场加速扩张，战略布局电生理新赛道
　　在国内业务稳健发展的同时，公司全球化战略成效显著。报告期内，公司海外业务收入同比增长14.4%，远超国内市场1.7%的增速，收入占比提升至28.9%。其中，欧洲市场表现尤为强劲，收入同比增长25.9%，成为重要的海外增长极。公司持续推进产品创新与国际认证，AnkuraTMIIc 大动脉覆膜支架系统已获得CE MDR 认证，另有多款主动脉、髂动脉产品正在进行CE 认证，为海外业务的持续扩张奠定基础。此外，公司积极进行战略布局，报告期内完成对剑虎医疗的第一阶段1 亿元投资，获其22.22%的股权，正式切入电生理赛道。通过此次投资，公司获得了剑虎医疗电生理相关产品的独家优先合作权及海外独家经销权，有望与现有业务产生协同效应，构筑新的长期增长点。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028 年营业收入实现14.67/16.42/18.58 亿元，同比增长7%/12%/13%；归母净利润分别实现2.64/3.47/4.75 亿元，同比增长79%/31%/37%；对应EPS 为0.06/0.07/0.10 元；对应PE 倍数为33/25/19x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　高值耗材集采收入下滑风险，核心产品海外商业化不及预期风险，股份支付、公允价值变动等非经常性项目持续影响。