中船防务(00317.HK)：一季度预增超预期 民船交付节奏加快 利润进入加速释放阶段

机构：申万宏源研究
研究员：王晨鉴/闫海

　　事件：公司发布26Q1 业绩预增公告，预计26Q1 归母净利润3.6-4.3 亿元，同比增长95%-133%，扣非后归母净利润3.3-3.9 亿元，同比增长85%-119%。业绩预增超预期，主因控股船厂黄埔文冲及参股船厂广船国际的民船交付节奏加快，利润加速释放。
　　产品系列化优势凸显，批量建造下利润率稳步提升。据公告，公司主建船型建造周期进一步压降，推动营业收入稳步增长，产品毛利同比增加。公司为支线集装箱船领域领先船企，已打造出 “鸿鹄”品牌系列，实现批量接单与批量建造，带来规模效应，单船成本下降，工艺优化与供应链协同压缩冗余开支，推动毛利率稳步提升，在行业景气上行周期展现更强的利润弹性。
　　支线箱船需求爆发，公司成最大受益船企。地缘冲突频发背景下，全球供应链区域化重构，近洋航线网络加密，支线集运需求增长，船东加速下单中小型箱船。3-6 千TEU 型集装箱船近12 个月新签订单（CGT 口径）均值较过去10 年均值高出291%。公司旗下黄埔文冲船厂3-6 千TEU 箱船手持订单占全球19%，2026 年内新签订单占全球41%，均位列全球第一，为中小型箱船需求爆发最大受益船企。
　　远期排产增量大，高价订单交付占比提升，利润释放进入加速期。量：公司28 年排产已超过25-27 年，黄埔文冲与广船国际28 年排产较25 年增量分别为135%、60%，远期产能增量大。价：造船签单与交付存在2-3 年时差，2026-2028 年交付订单主要为2023-2025年签订的高价单，且26-27 年利润率较高的集装箱船排产占比逐年提升。量价齐升背景下造船利润有望加速释放。
　　新造船价具备上行动能，下游高景气度持续传导。当前新造船价已企稳，后续有望进入单边上行态势。26 年初油运迎来历史超级周期，即期运价突破历史高位，期租价格高位震荡，景气度加速向造船传导，新签订单有望加速释放。在不同船型共享船厂产能背景下，油轮新造船价领先回升有望带动整体新造船价格指数上行，船企远期业绩有望上修。
　　预增超预期，量价齐升助推业绩增长，维持买入评级。维持2026-2028 年归母净利润15、24、43 亿元的盈利预测，对应26-28 年 PE 11、7、4 倍。当前公司PO（市值/手持订单金额）仅0.27，处于周期偏低水平。伴随高价单的陆续交付以及批量造船下的效率提升，公司利润进入加速释放期，估值有望迎来修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：民船新接订单不及预期风险，非民品订单减值风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨风险。