若羽臣(003010)：拟全资收购奥伦纳素 拓展护肤自有品牌布局

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/陈文博/黄蔓琪/袁华远

　　公司近况
　　公司公告全资孙公司若羽臣国际拟以4,382.21 万美元（折合人民币约2.99 亿元）收购奥伦纳素品牌100%全球股权。本次交易完成后，标的公司将纳入合并报表。我们认为本次收购有利于公司拓展自有品牌矩阵、完善护肤品类布局，推动全球化战略落地。
　　评论
　　1、拟收购奥伦纳素100%股权，拓展护肤自有品牌。公司公告全资孙公司若羽臣国际拟以4,382.21 万美元（折合人民币约2.99 亿元）收购Bespoke Global附属子公司Bespoke Holding Corporation（其全资子公司为奥伦纳素美国运营主体，主要负责北美销售以及中国大陆以外的分销业务）、Erno Laszlo Group Ltd（其全资子公司为奥伦纳素中国运营实体）100%股权。据公司公告，2025 年标的公司合并口径下25 年收入0.60 亿美元（折合人民币4.09 亿元），同比-27%，净利润-333 万美元（折合人民币2271 万元），同比-80%，净亏损率6%；收购价格对应25 年0.7x P/S。单体报表口径下，2025 年美国运营实体收入0.19 亿美元（折合人民币1.28 亿元），净利润-367 万美元（折合人民币2503 万元）；中国运营实体收入3. 73 亿元人民币，净利润- 766 万元人民币。
　　2、奥伦纳素为百年高端科技护肤品牌，品牌资产优质。奥伦纳素由匈牙利皮肤科医生于1927 年创立，定位高端科技护肤，具备冰白面膜/豆腐霜/方罐油霜/PH3 系列等明星产品；2014 年进入中国市场，线上曾连续两年进入抖音美容护肤TOP20，冰白面膜长期位居天猫国际高端面膜销量榜首；线下已进驻上海久光、北京SKP等近19 家高端百货及丝芙兰、妍丽等集合店，品牌资产优质。
　　3、本土运营经验赋能下有望释放品牌增长潜能，拓展高端护肤战略布局。展望后续，我们认为公司有望立足多年深耕消费品领域积累的数字化管理经验，以“海外品牌+全球运营”的模式，加速奥伦纳素产品迭代与市场响应效率，进一步释放其增长潜能，进而拓展高端护肤品类及全球化战略布局， 构建新增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变，当前股价对应26-27 年25/18x P/E。维持跑赢行业评级及目标价45 元，对应26-27 年35/25x P/E，有44%的上行空间。
　　风险
　　自有品牌推广不达预期、行业竞争加剧、收购整合不及预期。