鹏鼎控股(002938)2025年年报点评：加码AI算力方向 盈利韧性持续提升

机构：西部证券
研究员：卢宇程/徐乙苒

　　事件：公司发布2025 年年度报告。2025 年公司营收391.47 亿元，同比+11.4%；归母净利润37.38 亿元，同比+3.25%；扣非净利润35.34 亿元，同比+0.08%。
　　25 年毛利率21.50%，同比+0.74p.p.；净利率9.49%，同比-0.81p.p.。
　　25 营收稳步增长，多业务协同并进。收入层面，以 AI 服务器为代表的下游市场快速扩张，公司营业收入稳步增长，收入同比+11.4%。利润层面，归母净利润同比增速+3.25%，毛利率同比+0.74p.p.，公司把握市场趋势，积极维护供应链稳定，深入推进降本增效，保持了稳健的盈利水平。分业务看，1）通讯用板业务方面：依托于在FPC 产品上的技术优势和产能优势，公司持续提升产品的市场份额，实现营业收入254.37 亿元，同比+4.95%。2）消费电子及计算机用业务方面：公司把握消费电子复苏周期，积极推动AI 眼镜为代表的AI 端侧产品的开发与量产，实现营业收入112.87 亿元，同比+15.72%。3）汽车\服务器用板业务方面：公司进一步扩大与云服务器厂商在 AI ASIC 相关产品的开发与合作，积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，实现营业收入 21.19 亿元，同比+ 106.67%。得益于AI 服务器市场需求激增，公司汽车\服务器用板业务持续高速成长。
　　把握AI 发展机遇，产能及技术加速布局。消费电子方面，随着AI 赋能下游产品形态的持续创新以及应用场景的不断拓宽，消费电子有望迎来新增长动力，公司为全球高端智能手机领域及AI 眼镜的重要供应商，未来将继续受益于端侧AI产品的发展浪潮。AI 服务器方面，公司在高阶HDI 产品及SLP 产品方面拥有领先的技术实力与量产能力，同时积极弥补 HLC 类产品产能短板，全方面提升AI 服务器市场综合竞争力。产能布局方面，公司加强产能布局规划。国内淮安PCB 产业园建设中，未来拟建设高端PCB 项目生产基地；海外泰国一厂已进入试产阶段，二厂、三厂同步建设，成为业务扩张坚实支撑。
　　投资建议：公司是PCB 行业龙头企业，积极扩展AI 服务器/汽车业务，成长动力充足。我们预计2026-2028 年公司营收分别为471.7/561.9/740.7 亿元，归母净利润分别为54.3/68.2/103.0 亿元。我们看好公司未来业务扩张带来的收入及利润持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、汇率风险、原材料价格波动风险、新市场拓展不及预期。