中航西飞(000768)：营收短期承压 持续深耕民航业务

机构：国投证券
研究员：杨雨南/姜瀚成

　　事件：公司全年营收410.14 亿元，同比-5.1%；归母净利润11.51亿元，同比+12.49%；扣非归母净利润10.75 亿元，同比+16.69%。
　　民机与国际合作业务持续推进，盈利能力小幅提升分产品看，公司航空产品为核心产业实现营收405.48 亿元，同比-5.03%，占营收比重98.86%，整体营收保持稳定，毛利率6.4%，同比+0.93pct；其他业务实现营收4.66 亿元，同比-10.63%。公司按期完成军机任务，民机产品按计划节点完成了C909 飞机、C919 飞机、AG600 飞机、新舟系列飞机等民机型号的大部件及零件交付任务；国际合作业务看，2025 年共交付国际转包项目1231 架份，其中交付空客公司834 架份，交付波音公司397 架份。盈利能力端，公司毛利率6.78%，同比+0.93pct；净利率2.81%，同比+0.44pct。
　　期间费用相对稳定，2026 年公司预计营收402 亿元报告期内，公司研发/销售/管理费用分别为2.75/0.53/10.52 亿元，同比+3.17%/-6.02%/-18.73%。公司2026 年经营计划预计营收402 亿元，聚焦兴装强军首责，以军用大中型飞机为主线，不断推进航空装备新域拓展，研制先进武器装备，按计划节点完成各项军机任务。
　　多款产品亮相国内外航空展，民用航空收入占比再创新高报告期内，公司及子公司陕飞研制的大型战略运输机运20、运-9 系列中型运输机等多种型号飞机亮相迪拜、新加坡等国内外航空展、防务展。民用航空方面，以中国商飞、空客、波音为核心，深度拓展巴航工业、莱昂纳多等全球主流飞机制造商市场，全年积极参与20 余个新工作包的全球竞标。按客户需求完成全年交付任务，持续扩大C909、C919 等民机部件产能及订单储备，交付架份数较2024 年增长25%，收入增长率超20%，民用航空收入占比再创新高。
　　投资建议：
　　我们预计公司26/27/28 年净利润分别为12.48/14.19/16.82 亿元，增速分别为8.4%/13.6%/18.6%。考虑到公司是我国军民用大飞机核心生产制造单位，叠加国产大飞机创造第二增长曲线，我们审慎给予公司12 个月目标价为30.6 元，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：民机需求 不及预期风险，军品订单波动风险。