潍柴动力(000338)2025年Q4业绩点评：2025年平稳收官 AIDC电源龙头转型加速

机构：长江证券
研究员：高伊楠/张永乾/吴优

　　3 月26 日，潍柴动力公布了2025 年年度业绩，2025Q4 公司实现营收约612.4 亿元，同比+14.0%；实现归母净利润为20.5 亿元，同比-31.6%。
　　事件评论
　　公司营收稳健增长，盈利能力略有下滑。营收方面，公司2025Q4 实现营收约612.4 亿元，同比+14.0%，环比+6.7%。受益于重卡行业修复及大缸径放量等因素，Q4 收入实现同环比增长。2025Q4 国内重卡批发销量为32.3 万辆，同环比+47.3%/+14.3%，其中上牌销量为23.1 万辆， 同环比+34.9%/+7.6% ； 出口销量为11.2 万辆， 同环比43.0%/+19.1%。主业发动机方面，2025Q4 潍柴发动机上牌量为3.7 万台，同环比+14.0%/-6.2%，市场份额为27.2%，同环比+3.4pct/+1.6pct；其中天然气发动机2.7 万台，同环比+68.3%/-3.0%，市场份额为51.6%，同环比-3.0pct/-0.4pct。子公司凯傲，2025Q4 收入为232.2 亿元，同环比+2.3%/+15.7%；净利润为5.5 亿元，同环比-37.6%/-39.5%；净利润率为2.4%，同环比-1.5pct/-2.2pct。期间费率方面，公司2025Q3 期间费用率合计约14.3%，同比-0.7pct，环比+0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2pct/-0.5pct/-0.5pct/+0.5pct，公司持续推进精细化管理，各项费率同比优化。利润方面，公司2025Q4归母净利润为20.5 亿元，同比-31.6%，环比-36.5%；归母净利率为3.4%，同比-2.2pct，环比-2.3pct。其中，公司2025Q4 毛利率为20.3%，同比-3.9pct，环比-1.1pct，毛利率承压主要系行业竞争加剧，下游客户降价以及返利影响。
　　AIDC 电源带来业绩增量，积极拥抱新能源：1）大缸径&数据中心电源快速放量：公司打造备用电源（柴油发动机）以及主电源（天然气发动机+SOFC）多元能源动力矩阵。2025年大缸径出货达1.1 万台，同比增长32%；贡献收入58.1 亿元，同比增长65%；其中数据中心大缸径销量为1400 台，同比增长259%；同时布局SOFC 业务，主要面向数据中心、工业园区等，2026 年有望迎来量产。2）新能源转型加速：潍柴新能源产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵。2025 年动力电池出货量为6.3GWh，同比增长162%；新能源产品贡献收入30.4 亿元，同比增长97%。同时，高端液压、变速箱、车桥等业务同步实现高增长，农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。
　　投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润为143.32 亿元、165.47 亿元、174.81 亿元，对应PE 15.79X、13.68X、12.95X。主业稳健发展，AIDC 电源加速放量，公司业绩有望持续增长，高股息优质标的，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、重卡行业销量回升不及预期；
　　2、天然气发动机销量不及预期；
　　3、公司新业务拓展力度不及预期。