坚朗五金(002791)：海外收入增长良好 应收账款持续下降

机构：平安证券
研究员：郑南宏/杨侃

　　事项：
　　公司公布2025年年报，全年实现营收55.4亿元，同比下滑16.5%，归母净利润为-1.0亿元，上年同期为0.9亿元。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　业绩延续承压，降本增效效果显著。公司全年业绩出现亏损，主要系整体建筑行业偏弱、竞争仍较激烈，导致公司收入同比下滑，毛利率亦从2024年31.7%降至2025年的30.4%；此外，公司基于审慎原则计提信用减值与资产减值分别为2.0亿元与1.5亿元、均高于上年计提金额。期间费用方面，销售费用从2024年11亿元降至2025年9亿元，管理与研发费用亦同比减少，降本增效效果显著。
　　海外收入同比增长，毛利率高于国内。分产品看，全年门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构、配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件、其他业务收入同比增速分别为-16.42% 、-24.05% 、-23.84% 、-3.92% 、-16.60% 、-4.84% 、5.81%、-14.20%。分地区看，国内、港澳台及海外的收入增速分别为-21.58% 、16.74% ， 毛利率分别为29.52% 、34.22% ， 同比减少1.67pct、0.43pct。
　　经营性现金流高于归母净利润，应收账款持续改善。全年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，低于上年同期的3.9亿元，但明显高于全年归母净利润。期末应收账款降至24.4亿元，低于上年同期的32.2亿元。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为1.5亿元、2.4亿元，新增2028年预测为3.0亿元，当前市值对应PE分别为46.0倍、28.3倍、22.6倍。考虑公司渠道、品类与经营具备优势，未来业绩有望逐步修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工持续下滑，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。