天立国际控股(01773.HK)：FY2026H1学校业务表现稳健 AI教育商业化提速

昨天 00:00

机构：国信证券
研究员：曾光

　　FY2026H1 公司期内溢利同增21%，主要受益于资产减值亏损拨回。FY2026H1公司收入同增14.2%至21.43 亿元，其中产品销售（+45.6%）与托管业务（+38.7%）为主要增长引擎，综合教育服务在AI 产品驱动下实现3.4%的稳健增长，报告期内公司服务高中生6 万名/+11%，服务托管学校23 所/+5 所。
　　报告期内公司实现期内溢利4.71 亿元/+21.0%，主要受益于8190 万元物业、厂房及设备减值亏损拨回，该项拨回源于部分学校取得艺术培训经营牌照后估值提升，若剔除此项影响则期内溢利与基期基本持平。
　　业务结构变化致毛利率短期承压，费用管控较好。FY2026H1 毛利率为35.2%/-2.4pct，主要因毛利率较低的产品销售业务收入占比提升。行政开支占收入比重为5.9%/-0.3pct；销售开支占收入比重为2.0%/+0.3pct，加大AI 产品市场开拓投入的同时，依然保持了良好的运营效率。
　　AI 教育商业化加速，多元升学成果丰硕。报告期内，AI 教育作为公司核心战略，商业化进展迅速：公司自研“启鸣AI 学伴”大模型已通过国家备案；核心产品AI 冲刺营在2025 年高考中帮助学生平均提分48 分，效果显著；报告期内，面向2026 年高考的AI 冲刺营累计招生约2300 人，同比实现130%的强劲增长，业务规模快速扩张。多元升学方面，公司在五大学科竞赛中共有33 名学生获全国联赛省级赛区一等奖。在二零二五年高考中，有399 名毕业生收到世界前50 名大学的录取通知书。
　　风险提示：政策变动、人才流失、增量业务开拓失败、在校生增长不及预期、港股通标的重审可能对短期流动性与估值产生阶段性扰动。
　　投资建议：FY2026H1 公司业绩符合我们此前预期，我们维持对公司FY2026-FY2028 经调整净利润的预测，为7.41/8.21/9.01 亿元，对应增速为12%/11%/10%。当前公司股价对应PE 仅为6/5/5x，估值有所承压，其中已部分隐含市场对港股通小市值标的流动性折价及远期不确定性的审慎定价（市场近年较多担忧出生人口下滑、中高考改革及AI 技术冲击对K12 教育板块的影响）。从FY2026H1 看，公司学校主业展现稳健经营韧性，且已调整招生策略温和释放适龄人口下滑压力；同时新业务AI 教育商业化落地持续验证，虽较传统业务体量尚小但方向清晰，场景化产品具备差异化落地潜力。
　　综合以上基本面分析，我们维持公司"优于大市"评级。若后续AI 教育业务随品牌建立加速放量，看好公司估值中枢上移。此外公司此前已发布不超过2 亿元港币的股份回购计划，若后续回购力度加大，有望提振市场信心。