智谱(02513.HK)：领先的独立大语言模型公司 产品矩阵快速扩张

机构：国信证券
研究员：熊莉/张伦可/张昊晨

　　领先的AI 公司，产品进入快速迭代阶段。北京智谱华章科技股份有限公司成立于2019 年，是中国领先的AI 公司，致力于追求通用人工智能创新。公司为机构客户及个人用户提供通用大模型服务，已为逾八千家机构客户、约80 百万台设备提供支持。以2024 年收入计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商，市占率达6.6%，2022、2023、2024、2025H1公司日均token 消耗量分别为5 亿、21 亿、0.2 万亿及4.6 万亿。
　　主营业务：公司主要围绕其MaaS 平台为下游客户提供产品，其MaaS 平台具有以下特点：1）全面的模型矩阵：公司已建立全面的AI 模型矩阵，在语言、多模态、智能体及代码能力方面展现出行业领先的性能；2）丰富生态：公司利用机构客户大规模地触达其自身客户，从而以间接但高效的方式扩大对该等终端用户的影响；3）便捷的自定义部署：公司模型可托管于云端，通过应用程序编程接口（API）存取，进行本地化部署以计算私有数据集，或预安装于端侧设备上。公司亦提供开箱即用的模板及插件库，并提供模型微调、部署及智能体开发等标准化集成工具；4）安全性及可靠性：公司以领先的安全性能为支持，开发了安全可靠的模型产品，构建了安全可扩展的架构。
　　公司模型矩阵涵盖端侧小模型、经济型模型和千亿参数的旗舰大模型等各类参数规模，能够有针对性地满足特定客户需求。公司产品提供全面的功能支持，覆盖对话、通用智能体、代码生成、图像理解、文生图/视频、语音交互等多种能力，实现对各类模型应用场景的充分覆盖。
　　风险提示：盈利预测的风险、AI 落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险、宏观经济及行业波动风险
　　投资建议：领先的独立大语言模型公司，产品矩阵快速扩张，首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司构建了以GLM 语言模型为核心，覆盖智能体模型（如AutoGLM）、多模态模型（如CogView，CogVideoX）、代码模型（CodeGeeX）的全面产品矩阵，并为约8000 家企业客户，8000 万个人用户提供服务。公司GLM5 大模型在Coding 与Agent 能力上取得开源SOTA 表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，并基于开源合作培育了完备的成长生态。公司底层大模型能力领先，产品矩阵快速扩张，大模型商业化处于国内领先地位，未来业绩增长空间有望进一步打开，首次覆盖，给予“优于大市”评级。