中矿资源(002738)年报点评：经营业绩大幅提升 多项业务实现突破

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪

　　公司发布2025 年报：全年实现营收65.45 亿元，同比+22.02%；实现归母净利润4.58 亿元，同比-39.54%。公司于25Q4 实现营收17.27 亿元，环比+11.31%；实现归母净利润2.53 亿元，环比+120.18%；随着锂价回暖，公司四季度经营业绩环比大幅提升。
　　铯业务：2025 年，稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约11.25 亿元，同比-19.34%，实现毛利约8.34 亿元，同比-23.70%，实现毛利率74.07%，同比减少4.23 个百分点。铯铷盐业务在2025 年整体呈现前高后低的走势，主要是受到海外关税政策的影响导致有明显的季度性的变化。公司对于全球高品质铯矿资源的控制，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。
　　锂业务：2025 年，自有锂盐产品产量约3.74 万吨，同比-14.46%，销量约3.95 万吨，同比-7.39%，产销量同比有所下降主要是由于公司所属江西中矿锂业从2025 年6 月起对3 万吨/年锂盐生产线进行综合技术升级改造。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石占比，从而降低锂盐生产成本，预计2025 年单吨锂盐完全成本约7 万元/吨(含税)。公司津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，将于今年启动项目建设。
　　铜业务：赞比亚Kitumba 铜矿项目稳步推进。采矿、选矿厂工程已于2025年3 月、7 月开工建设，目前正在按计划正常推进。尾矿库工程、取水工程于2025 年11 月、2025 年12 月启动建设，正在稳步推进中。公司力争2026年内推进该项目投产，为公司增加新的利润增长点。
　　锗业务：公司于2024 年8 月收购纳米比亚Tsumeb 项目，冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源；于2024 年底启动投资建设20 万吨/年多金属综合循环回收项目。2025 年12 月15 日，该项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营。
　　分红方面：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元(含税)，总计约3.61亿元(含税)，约占公司2025 年归母净利润的78.83%，分红比例高。
　　风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。
　　由于锂价大幅回暖，上调公司的盈利预测。预计2026-2028 年营收分别为98.62/147.50/173.02 亿元，同比增速50.7%/49.6%/17.3%；归母净利润分别为31.49/46.68/54.88 亿元，同比增速588.1%/48.2%/17.6%；摊薄EPS 分别为4.36/6.47/7.61 元，当前股价对应PE 为18/12/10X。公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。