威高股份(01066.HK)：通用耗材价格下滑拖累利润 积极培育新增长点

机构：国信证券
研究员：张超/陈曦炳/彭思宇

　　2025 年收入增长2.3%，扣除特殊项目和汇兑损益影响后的归母净利同比下滑19.9%。2025 年公司实现营收133.89 亿（+2.3%），归母纯利16.12 亿（-22.0%），扣除特殊项目和汇兑影响后同比下滑19.9%，利润下滑主要由于通用医疗器械板块产品降价，以及搭建销售体系加大投入。2025 年公司分红总额约7.14 亿，占经营层面净利润比例为50%。
　　通用耗材受集采影响拖累利润，积极培育新增长点。2025 年医疗器械业务实现营收约63.65 亿元（+1.1%）。主要产品如高档输液器、留置针等在部分省市的集采落地中受到较大的价格降幅，且为布局海外销售网络及下沉国内销售网络，销售费用有所增长。药品包装业务营收约为22.88 亿元（+0.4%）。预灌封注射器国内销售单价稳定，销量个位数增长。预充式冲管注射器受到集采影响，价格大幅降低拖累板块销售额与利润。骨科业务营收15.23 亿元（+5.8%），传统耗材业务因销售模式改为经销，影响表观收入增速，但盈利能力回升明显。介入业务营收22.18 亿元（+1.0%），其中亚洲、欧洲、中东和非洲区域同比个位数增长。公司推动威高普瑞和威高血净的资产置换，将使公司新增血液净化、生物制药上游等新赛道。公司顺应耗材专科化、有源化、智慧化的升级方向，构建器械整体性解决方案；与海外本土企业建立深度合作尽快形成可复制推广的出海模式。
　　毛净利率均下滑，销售和管理费用率上升。2025 年公司毛利率为47.6%（同比-2.7pp），主要由于通用耗材和药包板块受到集采降价影响。销售费用率为18.1%（同比+0.2pp），管理费用率10.3%（同比+0.4pp）。研发开支达6.47 亿，占营收比维持在4.8%，财务费用率1.9%（同比持平），净利率下降至12.8%（同比-3.7pp）。公司经营性现金流净额为25.51 亿元，归母净利润现金含量超过150%，继续保持健康水平。
　　投资建议：下调2026-27 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-28年收入140.92/150.05/159.63 亿（2026-27 年原为153.3/166.2 亿），同比增速5.3%/6.5%/6.4%；归母净利润16.76/18.04/19.53 亿（2026-27 年原为25.3/27.7 亿），同比增速4.0%/7.6%/8.3%，当前股价对应PE=10/9/8x。。
　　威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：集采降价风险；药品包装订单不及预期；新业务拓展不及预期。